物流行业3月快递数据点评：需求高增长 快递龙头单价降幅收窄

事件：(1)3 月份，全国快递服务企业业务量完成88.2 亿件，同比增长47.4%；业务收入完成854.4 亿元，同比增长27.7%。一季度，全国快递服务企业业务量累计完成219.3 亿件，同比增长75.0%；业务收入累计完成2237.7 亿元，同比增长45.9%。

(2)四家快递公司发布3 月份经营数据：

【顺丰控股】3 月公司速运物流业务收入137.92 亿元，同比增长13.39%；完成业务量8.76 亿票，同比增长29.01%；速运物流业务单票收入为15.74元，同比下降12.12%。

【韵达股份】3 月公司快递服务业务收入33.25 亿元，同比增长33.91%；完成业务量15.16 亿票，同比增长54.69%；快递服务单票收入2.19 元，同比下降13.44%。

【圆通速递】3 月公司快递产品收入30.36 亿元，同比增长41.64%；完成业务量13.48 亿票，同比增长59.20%；快递产品单票收入2.25 元，同比下降11.03%。

【申通快递】3 月公司快递服务业务收入20.39 亿元，同比增长16.93%；完成业务量9.07 亿票，同比增长61.74%；快递服务单票收入2.25 元，同比下降27.65%。

从业务量增速看，3 月保持高速增长，Q1 因基数效应而大幅增长：行业层面，3 月份行业件量同比增长47.4%(环比2 月增速回落19.6pts)；Q1 行业件量为219.3 亿件，同比增长75.0%，一季度快递市场呈现高速增长，主要由于去年年初疫情导致的低基数效应，以及电商需求总体旺盛所致。公司层面，各家3 月业务量同比增速分别为：顺丰+29.0%(环比-18.2pts)，韵达+54.7%(环比-81.3pts)、圆通+59.2%(环比-67.9pts)、申通+61.7%(环比-85.2pts)；Q1 业务量同比增速分别为：

顺丰+44.07%，韵达+88.64%、圆通+88.89%、申通+91.0%。通达系业务量3 月继续保持快速增长，基数效应逐渐减弱，增速环比回落符合预期；顺丰件量增速持续回落，主要受到去年同期防疫物资、线上消费品寄递需求较大的基数影响。

从业务量市场份额看，顺丰份额环比回落，通达系均环比回升：3 月各家业务量市场份额情况：顺丰9.93%(环比-5.20pts)，韵达17.19%(环比+2.02pts)，圆通15.28%(环比+3.83pts)，申通10.28%(环比+1.86pts)，3 月通达系份额回升，一方面因为2 月春节期间的份额较低，另一方面或与竞争对手经营调整有关。Q1 各家业务量市场份额情况：顺丰11.30%，韵达16.43%，圆通14.34%，申通9.75%。在Q1 新增市场份额中：顺丰占8.1%，韵达占18.0%，圆通占15.7%，申通占10.8%。

从单件收入来看，韵达、圆通单价降幅明显收窄：3 月份，顺丰、韵达、圆通、申通单价同比变化分别为-12.12%、-13.44%、-11.03%、-27.65%，环比+4.2%、+1.4%、-13.5%、-17.3%，顺丰单价下滑主要与电商件占比提升有关；通达系中除申通外(去年同期单价基数较高)，韵达、圆通单价降幅明显收窄。

投资建议：(1)顺丰控股：时效件中长期稳健增长仍可期待，同时公司发力下沉市场，特惠专配件与丰网均将助推份额扩张，公司快运、冷链等新业务逐步进入收获期。长期看，顺丰有望成长为全球综合物流服务商巨头，尽管短期资本开支带来盈利水平波动，我们持续看好公司中长期竞争力。

(2)通达系：建议重点关注Q2 淡季价格竞争走势，我们认为若Q2价格竞争趋缓，电商快递业绩短期有望迎来修复。总体来看，电商快递仍处在格局出清的前夜，网络稳定、精细化管理能力强的头部公司将最终胜出。我们长期看好：1)中通快递：电商快递龙头，份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。2)韵达股份：件量增速领先同行，份额始终紧追龙头中通，虽短期业绩承压，但公司战略定位清晰，精细化管理能力突出，估值回调后迎来长线布局机会。同时关注圆通速递、申通快递未来与电商巨头的融合变革，以及德邦股份基本面的持续改善。

风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。