中信证券：外资增配港股金融地产

2021年3月，市场延续春节后行情，港股在外部因素诱发下经历大幅调整。春节后美国经济修复预期带动长端美债收益率上升，使得市场对美国货币收紧时点的预期大幅前置，压制市场表现。3月恒生指数和国企指数分别下跌5.6%、6.4%。板块上来看，传统价值板块在3月获得相对“新经济”板块较高的收益，公用事业板块成为为数不多的3月正收益的港股板块。根据我们跟踪的托管口径计算，3月南向资金和外资延续节后的净卖出，南向资金和外资3月单月净卖出127亿和506亿港元，反观香港本地资金则单月净买入约671亿港元。短期情绪面的影响下，港股避险资产受到资金青睐，其中外资和香港本地资金大幅增持港股的金融和地产板块，而南向资金则更多是在估值调整较大的“新经济”板块中寻找更具配置价值的核心资产。

2021年3月，市场延续春节后行情，港股在外部因素诱发下经历大幅调整。

春节后美国经济修复预期带动长端美债收益率上升，使得市场对美国货币收紧时点的预期大幅前置，压制市场表现。3月恒生指数和国企指数分别下跌5.6%、6.4%。港股市场作为“离岸市场”资金面由外资(非中国内地和香港)、香港本地资金和南向资金共同决定。我们按港交所托管口径计算，2021年3月经过计算后的外资累计流出港股市场规模接近506亿港元(其中流出中资股523亿港元，香港本地股净买入17亿港元)，而与此相对应的香港本地资金在2021年3月净买入约671亿港元(其中流入中资股660亿港元，香港本地股11亿港元)。

“通胀交易”趋于缓和，南向资金3月底重回净流入。

在爆发式的流入放缓后，南向资金在3月前两周累计净卖出166亿港元，随着市场在3月低企稳回升，南向资金重回净流入，3月最后3天净买入近100亿港元。3月南向资金较春节后的资金偏好出现了一定程度的变化，主要体现几点特征：

1)南向资金在三月更加关注估值调整到位的“新经济”板块的投资机会，计算机(主要是腾讯)、电子元器件、食品饮料、家电等板块在3月仍获得南向资金的增持。

2)市场调整过程中，南向资金的避险情绪不强，自春节以来对于金融、房地产板块的净买入仅为28.1/28.6亿港元，仍大幅低配。从个股层面来看，3月科技板块中的腾讯和小米依旧抢手，而传统板块中的建设银行等依旧是南向资金所偏好的标的。

3月外资流出港股市场，港资大幅增持。

从板块的角度来看，香港本地金融、地产股在3月获外资增持，单月外资净买入分别达到5.9和11.3亿港元，环比+19.4/+21.4亿港元，此外，香港本地的公用事业、工业、电信服务等低估值、高股息的传统经济板块在3月也获得外资的净买入。中资股方面，3月外资对于中资金融、公用事业、工业等避险板块的配置偏好进一步抬升。同样的，香港本地资金在3月大幅增持中资的金融地产股。个股层面，外资在3月单月净买入最大的分别是阿里巴巴、美团、药明生物、中国海洋石油和中国平安。

内外资“定价权”的迁移。

2021年3月末，外资在软件与服务(主要是腾讯控股)、房地产、零售业以及保险等行业依旧具备主导力，但内地投资者的影响不断抬升。南向资金在半导体、电信服务、能源、媒体以及银行五个板块的市值占比超过20%。个股层面，截至2021年3月31日，南向资金在保利物业(48.0%)、山东墨龙(46.3%)、晨鸣纸业(45.9%)的持股比例最高。

风险提示：

中美关系恶化，海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，外资持续流出中国市场。