嘉实基金常蓁：看好中国资产 挑选长期成长的“三好”公司

嘉宾介绍：常蓁，2010年加入嘉实基金管理有限公司，先后担任行业研究员及基金经理助理。2015年3月至今，常蓁管理嘉实回报基金，嘉实回报基金荣获“2017年度开放式混合型金牛基金奖”， 2018年10月常蓁扛鼎嘉实优化红利基金，2019年度涨幅48.45%，嘉实优化红利荣获“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金奖”， 2020年7月起，常蓁担任嘉实消费精选股票型证券投资基金基金经理。

近期市场有所回调，如何看待年初A股行情？中国权益资产仍被全球看好？A股白酒板块估值是否合理？好公司的定义又有哪些？对此，嘉实基金基金经理常蓁跟大家分享精彩观点。

常蓁在专访中表示，由于整个中国经济体在全球相对而言，有比较稀缺的成长性，所以在这种环境下，中国的权益市场仍然会成为一个全球资产长期配置的一个方向。经历年后回调站在目前来看，优秀的白酒公司其实现在基本上已经进入合理的价值区间。

常蓁认为，如果整个投资框架用一句话来概括，就是以自下而上的选股为主，然后去以合理的价格买入优质的公司，长期的持有去获取公司成长带来的一个收益。

以下为采访实录：

嘉实基金常蓁：长期看好中国权益市场

主持人：常蓁老师作为基金经理您是如何看待2021年市场的开年行情的？您觉得当下是应该恐惧还是应该贪婪呢？毕竟这个市场回调的幅度也不小。

常蓁：首先我们去看中国的股票市场长期我们还是非常看好的，我们觉得是没有问题的。由于整个中国经济体在全球相对而言，有比较稀缺的成长性，所以在这种环境下我们认为中国的权益市场仍然会成为一个全球资产长期配置的一个方向，所以大家其实不用太担心。如果从长期来看我们股市应该还是持续向好的这么一个状态，那么具体到今年而言，其实今年稍微有一点复杂，因为实际上我们今年面对的一方面我们能够看到经济复苏，企业盈利有了一个比较强劲的一个上涨，那么同时我们又能够看到由于经济的复苏，实际上宏观的流动性会出现一定的转向，从原来的极度宽松变为适度的有所收紧，可能回归中性，或者说回归常态的这么一个过程。那么在这种状态下，今年全年的市场会面临一个企业的盈利增长和流动性收缩带来的股指收缩的这么一个赛跑，所以整个全年来说整个市场的波动会加大，

基本面的情况还是非常好的，很多企业的盈利是出现了一个很好的增长情况。在这种环境下，我们需要做得就是去真正的去找到盈利，高速成长，能够抵消掉股指收缩的这些优质的公司，我们去抓住这种机构性的机会。我觉得站在目前这个始点，我觉得大家其实相对来说应该乐观一点，其实我们的风险相对而言已经没有那么大了，因为确实很多公司调整了比较多了

主持人：大家都很关心到底哪些方向才能踩对结构，后续你看好哪些行业方向呢？背后的逻辑又是什么？另外还有哪些赛道值得长期坚守呢？

常蓁：具体到赛道而言，其实我们还是看长期的东西，我们还是要把眼光放的长远一点，其实这背后有很多不变的东西在。我认为有三个方向，未来不管是一年、三年还是五年，可能整个A股市场的牛股大部分都会出在这三个方向，具体而言就是大消费，先进制造和科技创新这三个方向。背后的逻辑简单讲一下，首先消费行业，我们认为消费行业这个行业的属性很好，这个行业相对来说很稳定，它的技术更新比较少，所以他的龙头公司可以随着时间的推移慢慢地去建立它的竞争优势，去积累他的品牌，所以消费行业是非常容易形成寡头垄断的行业，这种垄断通常是由品牌垄断带来的，所以它的壁垒和它的议价能力有比较强，所以就是说消费行业是非常容易产生长跑冠军的行业，这个行业属性非常好。

第二点就是先进制造，因为中国实际上从制造的大国向制造的强国转型的过程中，实际上孕育出了一大批具有全球竞争力的这些制造业的龙头公司，这些公司原来是在国内去做进口替代，未来它是会走向全球获取份额，是去海外的龙头公司，跟国际的龙头进行竞争，实际上它的空间和天花板都被打开了，所以我们认为这里头其实有很多的细分行业，都有这些优秀的公司，也孕育着非常多的机会。

第三个方向就是科技创新，其实科学技术是推动生产力进步的主要因素，其实国家政策这几年也是极为鼓励科技的发展，所以我们认为整个在技术快速更新迭代的过程中会孕育出很多伟大的公司和先进的商业模式，我们觉得这里头的机会也非常多，我们也会选择一些商业模式比较稳定，长期的竞争力能力看得比较清楚的这些公司去进行一个关注和投资。

嘉实基金常蓁：白酒板块已进入合理区间

主持人：对于白酒板块后市您怎么看？

常蓁：白酒一直是大家特别关注的板块，首先对于白酒，尤其是高端白酒，在中国的A股市场属于一个非常非常稀缺的资产，所以我们是长期看好的。为什么呢？其实是由于这个行业的属性，自身的属性决定的，首先白酒是一个消费品，然后它又是一个非常传统的消费品，所以它的技术是非常稳定的，它的工艺流程基本上是没有什么变化的，我们不用担心太多的技术的冲击，然后也不需要什么太多的资本的开支。

第二点，我觉得最重要的一点，实际上白酒是一个中国文化的传承，它具有着社交的属性和礼品的属性，所以它就导致这个产品可以脱离成本去定价。就是说当你喝一瓶茅台的时候，你不会去关注这瓶茅台背后酿这个酒的粮食的成本是多少钱，瓶子的成本是多少钱，所以他可以脱离成本定价，然后他还可以持续的提价，这个行业内所有的竞争者都是要把价格往上做的，没有人去打价格战，打价格战也没有用，整个行业的成本下降的时候也不用去跟随，产品的价格也不用去跟随下调，所以长期看是一个非常好的通胀的模型。

另外，我们从行业的竞争格局来看，实际上这些龙头公司它的壁垒都是由品牌带来的一个垄断，那么他们的品牌又都是经历了上百年的积累形成的，这个壁垒基本上是没法打破的。所以我们看到这个行业基本上也没有什么新进入者，你现在新想去做一个白酒品牌，你没有一定的历史的积累，这种底蕴是做不出来的。

中短期来说，白酒是一个相对顺周期的行业，它是可选消费，它是会随着宏观的复苏其实是有所表现的，所以我们认为今年上半年白酒公司的业绩表现的非常好，尤其是二季度。去年叠加了一个疫情的影响，那么今年来看我们觉得很多的主要的白酒公司在二季度的业绩，上半年的业绩都会体现出非常快的一个增长。所以不管从长期、中期、还是短期我们认为白酒的情况其实都还是不错的。基本面的情况，那么其实大家纠结的就是估值，确实估值弄到了比较高的状态，可能对未来也有一定透支。但是经历年后回调站在目前来看，我们认为整个主要的一个优秀的白酒公司，其实现在基本上已经进入了一个比较合理的价值区间了。

嘉实基金常蓁：关注长期成长的“三好学生”

主持人：常蓁老师可不可以跟我们分享一下您是如何保持业绩长期稳定的品质呢？能否为我们观众朋友们分享一下您的投资框架以及您的选股逻辑呢？

常蓁：好的，其实我觉得特别简单。如果我的整个投资框架用一句话来概括，我们就是以自下而上的选股为主，然后去以合理的价格买入优质的公司，长期的持有去获取公司成长带来的一个收益。其实这么一句话。这一句话里其实有两点我觉得比较重要，一个就是优质的公司，一个就是合理的价格。

在这里也跟大家重点分析一下，我觉得优质的公司是什么？我认为优质的公司是能够长期地成长，能够随着时间的推移自身去不断地创造价值的公司，要满足好生意，好行业和公司这三个条件，这也被我称为三好学生。那么首先好生意，我们是以商业模式来定义好生意的，希望选择这种商业模式比较好，相对而言赚钱比较容易的这种公司，这样能够去把有限的精力去聚焦在最有效率，最能出牛股的地方。接下来我们通过产业趋势的判断来去寻找好的行业，我们希望我们选择行业的空间要足够的大，天花板要足够的远，另外行业的竞争格局要比较清晰。

最后再落到公司上，我们选择好的公司我们最关注的一点其实是公司的核心竞争力，也就是巴菲特所说的护城河，我们希望我们选择的这个公司护城河它要足够的深，足够的宽。并且由于我们投资公司其实是投的未来，所以更关注核心竞争力的持续性，希望它是可持续的。所以我们怎么去判断这个呢？我们就要去分析公司核心竞争力的来源，到底来自于哪？然后再去判断它未来得持续性怎么样？它是能维持的还是说会被竞争对手给逐渐的消灭的，所以我们是希望选择一个竞争优势非常强，同时持续性很强的这种公司。

第二点我们还希望公司有一个长期稳定地成长，不需要它短期多有爆发性，但是希望有两点，一个就是说它的确定性要足够的强，第二就是持续的时间要足够的长，这样我们才能够随着的推移去享受复利带来的一个效应。

对于好的公司来说，我们觉得第三点还要有一个优秀的公司的治理，因为我们是通过二级市场来投资这些公司的。只有公司有好的机制，才能在二级市场把它的成长跟我们分享。

最后我们还会通过财务的分析，我们认为优秀的公司在财务报表上都会有所体现，优秀的公司会有比较高的水平，比较稳健的资产负债结构，比较充裕的自有现金流。我们认为财务分析也是从另一个层面去印证前面所做的关于商业模式，关于公司竞争力的分析，所以这些总结下来，其实就是好生意、好行业和好公司，就是我对于优质资产的一个选择的标准。

刚才我们也说到了我们认为好的资产比好的价格更重要，所以其实我们的精力80%以上都放在了对于优质资产的挖掘上，我们会去做深入的研究，全方位的跟踪分析调研，最终得出这个结论，如果我们选出这个优质的公司，他要在我们合理的价格区间内，那么我们就会重仓的去持有，长期的持有，然后赚取公司成长带来的一个收益。