聚焦高护城河公司！太平资产赵涛：争取每年新增几个确定性机会 以集邮方式买入

“如果要取得长期的投资收益率，依靠估值波动和博弈是很难做到的。”日前，太平资产资产管理部投资经理赵涛接受券商中国记者专访时如是表示。

赵涛是南京大学金融学博士，16年以上相关从业经验，曾任职于海通证券研究所、富国基金。2015年加入太平资产后，赵涛专注公司第三方资金股票投资，投资理念是以自下而上选股为主，追求长期的绝对收益。

经过多年修正和调整，目前赵涛的投资策略非常明确，即争取平均每年新增几个一线公司的买入机会，买入后集邮模式持有，既不越跌越买，也不越涨越卖。这一投资理念使得其账户业绩带有强烈的个人特色，有时甚至游离于大盘走势。在大盘大跌年份，赵涛管理的账户净值涨幅曾一骑绝尘；在大盘上涨的年份，其管理的账户净值也曾跟不上大盘涨幅。但如果将时间拉长，2016年以来，赵涛管理的四个账户合计年化收益率在超1300只同类产品中达到前1.2%。

赵涛解释自己的投资逻辑是，聚焦于那些具备高护城河的公司，希望能够凭借对这些公司基本面和估值方面持续5年以上乃至几十年的长期跟踪和积累，建立起投资上的竞争优势。“令人欣慰的是，价值投资在全球都属于非主流的投资方式，这条道路并不拥挤。”他说。

以集邮方式收集一线公司

券商中国记者：您管理的账户资金类型有何特点？投资风格如何？

赵涛：我管理的主要是第三方资金。第三方资金根据客户的需求不同，投资目标主要有三类：第一种是考核一年期绝对收益；第二种是考核一年期相对收益；第三种是考核长期收益，关注的是三年以上甚至一二十年后的资金收益率。

我管理的账户属于第三类，投资风格是不追求短期排名，不用放大收益波动，将资金永久损失的风险控制在最低限度的同时，只考虑长期回报率。客户选择上主要选择能长期持有的客户，拒绝短期客户和放杠杆客户。

券商中国记者：如何理解集邮式排序买入一线公司模式？

赵涛：不同的投资理念，背后对应着对世界的不同认知。投资是认知能力的变现。

以集邮方式收集一线公司股票，实质是靠上市公司的盈利增长来赚钱，在每股收益增速变化和估值变化的基础上，叠加路径依赖。我认为研究时间积累与对公司认知能力正相关，研究积累的年份越久，对公司的认知能力越高，做出投资判断的准确率也越高。

股市里面的绝大部分股价变化，都是不可知的。能够事先了解并明白的新增机会，一年最多只有几个。因此研究的目标应该定位成每年找到几个新增的确定投资机会。一线公司排序买入后集邮模式，每年只需要新增几个可以买入并长期持有的机会即可。

这个过程并不容易，市场上几千只股票，我们研究了2000多只，经过不断淘汰和新增，目前长期跟踪的是50-100只股票。总体来说，找到一批能够持有10年的公司，寻找机会买入后集邮持有不再卖出，是能够获得较好的长期投资收益的。

我的具体目标是长期取得每年相对大盘10%的超额收益率，或者平均每年10%的正收益。根据巴菲特的投资历史，相对大盘10%的超额收益率目标，是比较现实可行的，也是能够达到的极限。

券商中国记者：以集邮方式收集一线公司股票，如果遭遇估值回落怎么办？

赵涛：以集邮方式收集一线公司股票，风险在于估值回落。对策方面主要有以下几点：

一是避免追涨估值上升过多的股票，鉴于已经有了50-100家公司的备选库，从中选出足够构建组合的，且估值可以接受的公司并不难。对于估值过高的一线公司，保持持续的跟踪，耐心等待市场热潮过去之后的估值回落。

二是当绝对估值可以接受的时候，逐步建仓。完全等待一线公司估值低估，可能会永远等不到。在绝对估值可以接受的时候，以逐步建仓的方式逐步增加持仓比例，是一个相对可操作性的策略。

对于业绩稳定的一线公司，以长期上升均线为买入点。例如，未来10-20年平均利润增速 10%-15%的股票，其股价走势是围绕一个每年以10%-15%速度上升的均线进行上下波动。均线所对应的，差不多就是公司的合理市盈率。如果是基本面没有大的变化，只是估值正常波动的一线公司，适合在合适的价格一笔买入。

三是谨慎扩大股票库。真正了解透一家公司，往往需要经历长达数年反复跟踪和思考的磨练，才能逐步建立起竞争优势。谨慎扩大股票库，不急于求成。对于存在某些缺陷的有护城河公司，先放到中等护城河中多观察几年，不要急于放到高护城河池中。

如果觉得大盘过分高估，可以用调整仓位方式来处理。如果1年内基本面明确向下，但5年基本面明确向上，可以通过调整仓位方式降低持仓压力，但会保持一定的仓位，不会全部卖出。

估值到底贵不贵，取决于时间维度

券商中国记者：具体如何挑选出好股票？有何重点关注领域？

赵涛：投资的要义并不是说要把所有的投资机会都找出来，而是要找到自己能够抓住、比较确定的机会。我的选股方式是自下而上选股为主，追求长期的绝对收益。

一线公司为高护城河高增速公司，即行业未来5年增速超GDP增速，绝对寡头，公司未来5年年均利润增速超10%。国内大约有50-100个公司符合这一标准，从中寻找买入的机会。

一线公司非常稀少，应该采用集邮模式。一旦在合适的价格买入之后，只有在公司基本面出现重大问题时才全部卖出。即便估值过高卖掉一部分，也会保留部分仓位，最多根据估值和其他机会调整仓位占比。随着时间推移持续买进，在时间维度上分散风险。

同时逐步买入其他类似的股票，在品种维度上分散风险。这样逐步建立起一个投资组合，该投资组合能够规避常见的风险，并获得公司利润增长带来的相应股价上涨收益，进而实现长期收益率目标。

我会尽量选择不同行业的第一名。

券商中国记者：如何确定股票的买点和卖点？如何应对估值泡沫化问题？

赵涛：在基本面确定的前提下，即公司业绩有较大概率会有持续10年的高增长，买入时机主要取决于短期业绩变化和投资者心态变化引起的估值变化。

最理想的重仓买入时机，是公司虽然基本面确定，但在短期因素影响下估值不高，且公司盈利能力的坚固性强。此时买入后可能的股价回撤幅度小，只输时间，一旦买贵了，多持有几年就会以极大概率盈利。我每年90%以上的精力放在寻找此类机会上面。

配置买入意味着可买可不买，是公司虽然基本面确定，但估值并不低，股价已经从底部上涨了起来，此时买入后可能的股价回撤幅度中等。我一般会使用小仓位做第一次建仓，给自己留出投入大量工作进行深度研究的时间，同时预留资金用于研究水平提高后的补仓。

放弃买入的时机，是公司虽然基本面确定，但短期内股价是市场大热门，股价已经持续上涨较多，估值非常高。此时买入后可能的股价回撤幅度大，不适宜建仓，虽然会错失上车机会，但只要长期跟踪着，总会找到买入的机会，代价是存在错过的可能性。特别要注意的是，千万不要跟着跟着跟丢了，或者买入机会真正出现时，由于理解不深而不敢买入。

关于估值问题，一个公司的估值到底贵不贵，取决于时间维度。持有的时间周期不同，结论会完全不一样。有些公司可能现在看比较贵，两三年内都不会有投资机会。如果我们把时间拉长到三年甚至更长时间，只要是好公司，在未来职业生涯中就可能会找到投资机会，就是值得持续跟踪研究的。

只要公司能持续增长，投资就能赚钱

券商中国记者：如何应对当前市场风格轮动转换？

赵涛：我是立足于10年投资价值和确定性来买入股票，因此一定程度上会淡化大盘走势，与市场风格联系度会降低。当然，在大盘过分高估或者有大幅下跌可能的情况下，会进行仓位控制。

券商中国记者：投资多年有何感悟和经验启示？

赵涛：回顾过去投资生涯，对于投资靠什么赚钱，经历过多次反复。虽然一直希望能彻底执行价值投资，但在实践中未能扛住各种现实压力，曾在执行环节出现明显的偏差。

例如2018年前后，由于看不上增速 10%-15%的公司，过于追求业绩短期高增长，把精力放在寻找中等护城河高增长的公司。而中等护城河高增长的公司，高增长可能只能持续2至3年，增长的持续性差，股价上涨全靠估值波动，差不多只是在赌大盘的波动，长期持有没有价值。

2019年我增加了增速虽然只有10%-15%的一线公司，减少了中等护城河高增长的二线公司。2020年进一步减少二线公司，聚焦于长期研究有确定性增长的，从而逐步构建起了更令人心安的组合。

2004-2020年，持续16年的投资经验告诉我们一个真理：只要公司能够持续增长，投资就能赚钱，即便是增速低于10%的公司，股价也是在不断创出新高的。反之，不能持续增长的公司，股价就不会创新高的。不怕慢、就怕站，其实是很有道理的。