保险行业点评：预计1月新单保费同比增速整体表现亮眼 负债端修复趋势初现

事件：上市保险公司披露1 月保费数据：

1)寿险方面：平安、国寿、太保、新华、人保、太平的1 月保费收入同比分别-3.1%、+13.1%、+8.8%、+12.8%、+14.0%、+4.8%。平安个人业务新单同比+31.0%，人保寿险、人保健康险长险首年保费分别同比-14.4%、+298.3%。

2)财险方面：平安、人保、太保1 月保费收入同比分别-13.2%、+1.2%、+5.6%。

1、寿险：得益于低基数+开门红年金险销售较好+旧重疾停售，我们预计整体1 月新单保费及价值同比增速表现亮眼。

平安：1 月总保费收入同比-3.1%，低基数下，积极的开门红策略及1 月旧重疾险停售带来个人业务新单同比+31.0%。考虑客户消耗的因素，上年11-12 月保单销售情况亦会影响1 月保费，因此我们认为(2021 年1 月+2020 年11 月+2020 年12 月)的保费同比增速更能体现实际的保单销售情况，我们观察到这3 个月的个险新单较2020 年同期同比下滑6.3%，较2019 年同期下滑7.3%。我们认为，在代理人规模双位数下滑的情况下(2020 年末的代理人规模较2019 年末、2018 年末分别下滑12%、28%)，新单销售情况良好。可以初步判断，保单销售复苏的迹象开始出现。另外，1月产品停售带来重疾险销售的小高峰，我们预计1 月-2 月NBV 增速有望实现30%以上的高速增长(部分1 月停售的老重疾产品保费可能计入2 月)。

续期保费同比-16.4%拉低总保费增速，我们预计主要由于2019-2020 年连续两年1月新单保费负增长的叠加影响导致。

太保：1 月总保费收入同比+8.8%，我们预计1 月新单保费实现高速增长。但我们预计由于开门红产品策略变化使得年金险占比提升，1 月NBV 同比增速或会低于新单保费的增速，预计NBV 同比增长10%左右。

国寿：1 月总保费收入同比+13.1%，我们预计主要由于续期保费较快增长带来，新单保费受高基数影响或为负增长。

新华、太平：1 月总保费收入分别同比+12.8%、+4.8%。我们预计1 月重疾险的停售高峰带来保费结构的阶段性优化，新华、太保的1 月NBV 同比增速或高于+50%。

2、财险：人保财险保费收入同比+1.2%，其中车险保费同比-11.4%，非车险保费同比+14.6%。平安财险保费收入同比-13.2%，其中车险、非车险、意健险分别同比-18.6%、-8.9%、+22.5%。太保保费收入同比+5.6%，预计亦由非车险快速增长带来。

投资建议：资产端方面，美债持续上行，国内长端利率上行动力亦强，显著利好保险股。负债端方面，疫情后的经济复苏，与居民收入预期的持续提升将带来保费好转。2020 年销售队伍受到了疫情的极大削弱，队伍的“质态”逐月下滑，导致“同比数据”逐月恶化。疫情的改善对于销售队伍将会构成“与去年相反，但程度相近”

的作用，环比改善逐渐反应到同比数据之后，会有一个加速的趋势。且去年由于疫情导致的出行受限使得2-3 月基数非常低。我们预计2021Q1 平安、太保、国寿、新华、太平、友邦的NBV 同比增速为+22%、+13%、-16%、+21%、+30%、+25%。截至2 月23 日，国寿、平安、太保、新华A 股的2021PEV 分别为0.83、1.04、0.83 、0.63 倍；友邦、太平的2021PEV 分别为2.34、0.31 倍。我们重点推荐中国太保、中国平安、中国太平，建议关注友邦保险。

风险提示：代理人规模增长低于预期；保障型产品销售低于预期；利率下行超预期