泓德基金于浩成：做深度研究投最好公司

如果说2019年和2020年的行情多少让人有一些“躺赢”的侥幸，那么，步入新的一年，结构性估值高企和流动性趋紧的新环境令市场波动加剧，对基金经理的研究深度和克制力都提出了更高的要求，而这正好是泓德基金的基金经理于浩成的与众不同之处。

“依靠深度研究，投最好的公司，赚长期的钱，是我最喜欢的方式。”于浩成告诉记者，“谋定而后动，知止而有得。这样胜率更高，也能够收获好的结果。”

2021年，加盟泓德基金的于浩成开始管理泓德泓汇、泓德睿泽两只产品，有了施展才华的舞台。

深度研究决定向上的高度

在估值结构性高企的当下，投资该如何进行？对此，于浩成在谨慎中仍充满信心。

“2021年的市场需要掰开揉碎，看得更仔细一些。”于浩成表示。

“估值结构性高企是客观存在的事实，同时也意味着仍有一些领域的估值处于合理甚至偏低的水平，具体主要体现在传统经济领域。此外，经济稳步复苏是对基本面的有力支撑。总体而言，权益市场仍有机会，但选股的难度提高了，预期回报率需要降低。”

正是基于此，于浩成认为，当下的投资重点主要是两个方面：一是前景好、未来长期成长确定的方向，可以通过自身业绩增长消化估值压力，比如先进制造、机器代替人工、新的生产工具、光伏电动车，以及消费升级、大众消费品等，在这些领域中精选细分龙头和隐形冠军。二是传统行业中业绩超预期的个股。虽然行业增速下来了，但是龙头企业的市场份额反而会提升，因此具备不错的性价比。

立足长期维度，于浩成特别看好智能汽车未来5至10年的发展前景。他认为，作为日常出行的载体，未来汽车的智能化、电动化趋势是相当确定的。智能化首先是指智能驾驶，增量价值在于软件和硬件的需求。现在可以看到包括苹果、百度、腾讯等在内的互联网平台企业都在和传统车企合作。此外，新车发布的时候，以前都讲马力，现在都讲算力。AI芯片加上未来的算法使得汽车的智能化程度不断提升，未来搭载的软硬件投资机会比手机更大。

怎样穿越市场的不确定性？于浩成认为，在前景并不是很清晰的时候，深度研究是立足之本。

“在当前阶段，我们对A股市场的长期回报率还是乐观的。现在市场总体还能找到便宜的股票，我们不会轻易做仓位调整。因为短期的东西是判断不了的，股票市场的回报一定是非线性的，有可能平淡两三年，更有可能在某一年全部体现出来。在这种情况下，越是做仓位选择，出错的概率就越高。最好的策略是淡化择时，选择好公司和长期好的行业。”于浩成表示。

企业基本面是投资的核心

有别于其他中生代基金经理冲劲十足、敢于下重手的获利方式，曾经是半导体设备工程师、兼具企业和机构双重经历的于浩成投资风格均衡内敛，谨慎克制，显得有些另类，但体现在业绩回报上又是另一番景象。来到泓德基金以前，于浩成曾担任中欧先进制造的基金经理，管理这只产品任职期内(2018年初至2020年中)恰好横跨制造业景气度波动向下的一个完整周期。统计数据显示，于浩成任职期回报率为50.90%，而同期上证综指累计下跌14.25%。

超额回报是如何实现的？于浩成对自己的投资框架做过一个总结：寻找具有足够竞争优势的好公司。

“主要分两个维度：一是商业模式，即企业的盈利方式。我特别看重公司是否具备某种独特的竞争优势，可能是产品，也有可能是技术、渠道、品牌或者管理，这种优势需要在发展过程中不断累积护城河和壁垒。二是公司的质地，主要看管理层。好的管理层首先体现为治理结构优秀，其次是实控人具备勤勉正直的品质和不断学习、开拓业务的能力。伴随这样的好公司成长，才能做到攻守兼备，长期来看也是最好的进攻。”

于浩成特别重视企业盈利的持续性。他认为：“ROE是结果，估值有时候也是结果，所以穿透过去，我们最看重持续性，这个持续性是由竞争优势带来的。我们选股的时候，希望能够较早或者更清晰地发现企业的竞争优势。”

有一批好公司“打底”，在投资策略上，于浩成偏好“个股集中、行业适度分散”的方式。他解释道，首先，很多行业和公司都有自身发展的小周期，适度分散能够平滑小周期的波动。其次，在同样的预期收益率下，适度的行业分散能够规避某一行业发生“黑天鹅”的风险。不过，个股方面可以适度集中，某一细分行业需要选择最优秀的公司，投最好的公司是获取长期阿尔法的来源。