原奶开启上涨周期 哪些乳制品股会受益？

新年伊始，涨价行情再起。

上海奶业行业协会确认，上海地区生鲜乳收购基础价由3.92元/公斤涨至4.03元/公斤，生鲜乳价格执行期从2021年1月1日-2021年6月30日。

受该消息刺激，多只A股奶制品股票掀起涨停潮。1月5日，新乳业(002946.SZ)、光明乳业(600597.SH)等均以涨停报收。随后，光明乳业、完达山等多家乳制品企业表示暂时不会调整产品价格，相关股票才稍稍降温。

本轮原奶价格上涨能否成功触发一波奶制品股票的行情？哪些奶制品股票会是核心标的呢？

原奶上涨周期开启，上游牧场最受益

原奶价格在2015年自高峰回落之后稳定在3.5元/公斤左右。本轮上涨周期始于2019年初，受到疫情影响，从去年下半年开始加速上涨。目前生鲜乳主产区的平均价格从3.56元/公斤上涨到2020年12月20日的4.2元/公斤，涨幅达到18%。

原奶价格上涨，最直接受益的是上游牧场。受限于气候、环境等因素，我国原奶牧场规模小且分散，所以纯牧场的上市公司并不多。港股现代牧业(1117.HK)是为数不多的鲜奶牧场龙头企业，从2020年11月初至今的两个月时间，现代牧业股价已经翻倍。截至1月8日收盘，现代牧业报收2.23港元/股，市值约为144亿港元。

A股市场中，西部牧业(300106.SZ)是一只少有的原奶牧场标的，其股价自去年8月初至今上涨超过一倍，足见市场对这轮原奶上涨周期的认可

现代牧业的利润取决于原奶价格，故而其股价走势与原奶价格走势趋于一致。2014年是上一轮原奶价格周期顶部，也是现代牧业的股价顶部，当时高点价格为4.381港元/股。在2014年到2019年期间内，现代牧业股价不断走弱，但原奶产能却在扩大，运营的牧场由24家增加到26家，饲养的奶牛由20万头增加到23.3万头。如今，原奶平均价格已经接近历史高位，而现代牧业股价只相当于历史高位的一半。此轮原奶价格上涨才刚刚开始，从这一角度来说，现代牧业的股价仍有上涨空间。

下游龙头率先涨价

原奶价格上涨势必会对其下游乳制品企业造成成本压力。由于奶制品消费具有刚需属性，加之蒙牛、伊利等全国知名企业议价能力较强，因此可以通过提价向消费者转嫁成本。这样一来，乳制品企业有希望通过提价打开利润空间。

当然，率先涨价的只能是龙头。国盛证券发表研报称，伊利股份于12月29日对旗下基础白奶产品进行提价，提价幅度3-5%；蒙牛乳业于12月底开始对旗下白奶产品进行提价，提价幅度约4-5%。蒙牛白奶主要是指蒙牛纯牛奶、高钙牛奶、新养道、奶特、焕轻等系列，占蒙牛披露的液态奶的一部分。目前原奶相较去年同期涨幅为9.9%，而白奶产品提价只有4%-5%，预计仍无法覆盖成本上涨。以蒙牛披露的液态奶35.2%的毛利率计算，白奶系列产品毛利率会下降3.69个百分点。

不仅是原奶，伊利、蒙牛部分乳饮料产品的原材料大包粉(即奶粉)价格也在上涨，企业成本控制压力加大，因此该类产品短期内毛利率将受到原料价格上涨的不利影响。

蒙牛和伊利近年来都注重上游奶源地建设。尤其是蒙牛已经入股现代牧业，成为其第二大股东。虽然成本上涨不可避免，但压力相对可控。

二线品牌承压

日子最难过的恐怕要数二线乳制品企业。面对成本上涨，二线品牌涨起价来就没那么硬气。

目前，光明乳业和完达山已经明确表示暂不会提价。新乳业相关人士则表示，“目前涨价是第一梯队的，还在观望中。”熊猫乳品(300898.SZ)是二线梯队中第一个涨价的，相关负责人表示，受原料成本推动，公司已于元旦前后对炼乳产品进行提价。但其未透露涨价具体幅度。

二线品牌处境不尽相同，在短期不能提价情况下，对上游奶源的掌控能力就成了此时竞争优势。像上海的光明乳业、北京的三元股份(600429.SH)以及广东的燕塘乳业(002732.SZ)都是上下游一体化的区域乳制品龙头，而且以低温奶为特色，自有牧场会一定程度上平滑原奶价格上涨对成本的冲击。新乳业近年来以西南地区为基地，大举收购拥有优质牧场的地方乳制品企业，在牧场方面相较其他乳制品企业有一定优势。

拥有牧场只能在成本方面有一定竞争优势，想要对股价形成“利好”，最终还得依靠提价。

上游牧场的春天已经到来，下游乳制品企业的春天恐怕还要等一段时间。