机构抱团股次年表现如何？

近年来，伴随资本市场一系列顶层制度设计、市场微观结构的演变，以及宏观经济环境与上市公司不同板块间企业盈利强弱对比的变化，机构持股的一致性日益提升，从而导致机构抱团现象显著。我们构建了一个指标，用于衡量机构抱团程度，即对各个主动管理权益型公募基金每期财报披露的重仓股取并集，然后用当时全部A股的数量去除以取并集后的机构重仓股数量，该指标值越高，说明公募基金重仓持有的个股重合度越高，从而一定程度可以说明机构抱团程度越高。

可以发现，自2017年以来，机构抱团度呈现逐步抬升的趋势，2020年3季度末，该指标值为2.43，其含义为机构重仓个股的数量占当时全部A股的约41%(即对2.43求倒数)，而最高时，占比曾超过65%(2016年3季度末)。

为什么当下会呈现较强的机构抱团现象？这可能跟当下的海内外宏观经济环境有关，确定性溢价的提升，导致机构投资者纷纷持有盈利前景明确、政策明朗的板块，同时注册制推动资本市场的扩容，小盘壳价值下降，大量个股被边缘化，也间接导致机构抱团程度的提升。

岁末年初，是机构布局来年行情的重要时点。此时，投资者往往对机构抱团类个股格外关注。因为机构抱团股往往是上一年度的热点板块，人气爆棚，行情涨幅较大，恐高心理下，投资者难免会担心机构可能对热门股进行仓位调整，从而引发下一年度这类个股的跑输大盘。那么真实的历史情况如何？机构抱团股来年是否一定走弱？本期我们对此进行研究。

我们基于公募基金季报重仓股数据，首先对机构抱团个股进行定义。一是要求参与的基金数量不能过少，我们设定为5只以上；二是要求最近1个年度有显著的资金涌入，因为有些大市值类个股，机构出于控制行业偏离需求，可能一直会有很多家机构持有，但并见得说明机构对这类个股十分看好，如银行板块，而机构抱团的行为，实际上体现出的是机构集中对某类个股看好的主观意图，故我们要求过去一年(四期)机构持仓在个股中的占比均值超过之前两年(八期)占比均值的50%，且当前机构对该股的持仓市值占比要在5%以上，也即，既要求当前持仓占比高，同时占比相对于过去有所提升。

我们于每年末进行统计，重点考察机构抱团个股，和非机构抱团个股来年的收益差异，我们通过这两类个股中，各自跑赢下一年wind全A指数的个股占比(简称胜率)来进行比较。

从统计结果来看，大部分年份机构抱团个股相对于万得全A胜率均高于非机构抱团个股，平均胜率为42%，而剩余个股历年平均胜率仅为25%，也即多数年份下，次年机构抱团个股并没有出现明显的反转现象，反而具有一定的延续性。但也有例外，典型如2014年，年内行情发生剧烈的大小盘风格切换，导致2013年末机构抱团个股该年表现不佳。

根据2020年的机构持仓情况，机构抱团持股主要分布在商用车、其他军工Ⅱ、半导体、生物医药Ⅱ板块等板块。展望2021年，市场对宏观经济及流动性的预期较为一致，只要年内市场风格不出现十分剧烈的切换，我们认为机构抱团类个股的行情演绎，可能仍将延续，机构抱团龙头股仍然具有一定的关注价值。

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