春江水暖鸭先知！2020年一级市场焦点在哪里？

摘要

股权私募融资市场整体在经历了2018年以前的高速发展，以及2018年至今的下滑及企稳。

医药行业和智能制造在今年不断被融资市场推动，其中集成电路领域、汽车制造及硬件、生物技术、医疗器械、金融综合服务、社区服务是规模上涨最大，热度最高(总金额)的几个版块。

社区服务板块的融资在2020年集中式爆发。

在细分行业中，汽车制造及硬件、社区服务、音乐、石油采矿、集成电路、二手车市场、医疗综合服务、平均融资规模超过1亿美元，很大概率出现独角兽企业。金融综合服务更是平均融资规模超过10亿美元，已然成为巨头角斗的市场。

行业总览

纵观2013年至今的股权私募融资市场，资本市场经历了2018年前的大起，以及2018年后的大落。为什么剧烈的变化发生在2018年，而非金融危机的2008年，股市波动的2015年。

为何会出现这种趋势的反转？在基金的整个生命周期，募投管退的过程中。在15-18年间，市场在募资端和退出端均收到严重影响，由此导致股权私募基金在投资端也受到很大的影响，投资行为和投资逻辑也发生很大变化。

PE基金募资端

在2018年以前，PE基金主要资金来源起到包括银行资管的配置。在PE/VC的募资端，2018年4月，央行联合多部门发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称“资管新规”)。在资管新规下，期限错配的问题被纠正，通过银行PE/VC通过银行配资的通道被大大降低。因此可以看到在募资端在2018年，尽管受到惯性募资总金额仍在增长，但是基金募资数量急剧减少。

PE基金退出端

在经历了过往快速增长后，17年以后退出端增速基本停止。这导致不仅基金的退出金额，无法匹配基金过往几年募集和投资的高增速，导致出现了上市的堰塞湖。退出的缓慢，也导致了大家对增速/概念类的项目，或者无法上市退出的项目快速失去兴趣。也就是那几年，大部分概念类的行业都出现明显下滑。直到今年，随着科创板推出以及证券市场改革，退出金额才显著增加。

对投资的影响

受到以上投资端及募资端的影响快速传导到投资市场。根据下图，可以看到这些行业在2018年后经历了明显的投资数量及投资金额的下滑。

热点行业趋势分析

我们从3个维度分析股权融资市场的发展趋势：行业、时间、融资阶段、融资热度。为了方便分析，我们进行如下限定要求。行业划分，从细分子行业进行划分；时间以年化计算，追溯过去8年的融资历史变化，并且我们关注8年内增速超10倍的；融资阶段，我们根据非上市企业发展历程分类为初创期、成长期、成熟期；融资热度，以细分行业最近年度融资总额10亿元作为数据归类的底线。具体解释，请参考本文后面部分(对趋势的定义，数据定义，一些假设)

行业投资趋势的变化

投资趋势的变化，也也导致了投资逻辑和投资方向的变化。过去几年非常火的概念，但是未证实其商业模式的如共享经济，资金池一下出现枯竭；另外，由于A股市场不再鼓励游戏、影视等行业上市或并购，该类市场的投资行为也显著下降。

尽管遇到前所未有的熊市，细分行业仍然在一级市场蓬勃发展。这些概念在2020年的二级市场也得到认可，无论在上市发行或者二级市场的相关概念，都出现了明显的增长。在过往融资趋势变化中，我们也可以找到这种明显的变化。我们仍然可以找到细分在投资领域被明显关注的企业。根据我们设定的标准：近8年融资总金额增速超10倍，这些细分穿越了一级市场的牛熊市，并仍能保持快速增长。这些被专业投资人认可的商业模式，将有能力持续登录并极大影响二级市场。

行业的“大小”

我们根据融资规模的不同，定义了行业的“大小”。我们根据行业平均单笔融资规模的大小进行如下分类：

我们将重点关注单笔融资规模2亿以上的中型、大型、超大型行业。越大的行业，行业及龙头公司融资及公司融资规模越大，未来登录二级市场，带来的关注度以及市场影响力也更大。

其中，我们可以重点关注今年融资总金额超过100亿美元的行业。我们假设100亿的细分行业融资水平，说明行业发展已经到相对成熟的阶段。

同时，我们也关注细分行业的融资，尤其是平均每笔的融资金额的规模。平均单笔融资规模代表着平均行业内企业规模。平均单笔融资越大，企业的规模也就越多，从某种程度上，说明行业的企业进入成熟阶段，估值更高。

从2020年单笔融资规模可以看到，传感设备、智能设备、集成电路、石油采矿、航空航天、新能源、定位系统、化妆品、大宗电商、音乐、云服务、数据服务、企业服务技术、宠物服务、社区服务、儿童早教、保险行业、金融综合服务、二手车、车后市场、汽车制造及硬件、自动驾驶、媒体及阅读、视频直播、生物技术制药、医疗器械、医疗信息化、医疗综合服务，平均单笔融资规模均超过2亿人民币。这些领域最容易跑出大型企业。其中，在细分行业中，汽车制造及硬件、社区服务、音乐、石油采矿、集成电路、二手车市场、医疗综合服务，平均融资规模超过1亿美元，很大概率出现独角兽企业。金融综合服务更是平均融资规模超过10亿美元，已然成为巨头角斗的市场。

中型行业发展趋势观察

在中型企业中，生物制药行业总融资规模明显高于其他行业，并且告诉增长。上市前的年度行业融资规模已经超过350亿元。从近2年的医药行业。同时，儿童早教、医疗器械以及自动驾驶行业，今年的总融资规模也均超过100亿元，细分行业规模不断扩大。

同时，在下图的上市公司细分行业指数中，看出。不考虑受股灾影响2015-2016年的急剧下跌，生物医药及医疗器械指数增幅明显，与一级市场融资趋势非常接近。而自动驾驶指数表现相对不佳，初步判断原因是指数成分中，相关企业主要由传统零部件厂商组成。但是如果看自动驾驶行业相关度更高的龙头企业，如高德红外，则公司股价增速明显可以与自动驾驶行业对应。

由于早教行业并没有二级市场对应标的，我们参考教育行业的龙头企业新东方(EDUUS)，对比早教行业融资趋势。也可以看到其股价走势与行业融资趋势保持相似增速。

大型行业发展趋势观察

由于这些行业龙头企业云集，并且已经存在大量上市公司。因此非上市公司中融资数量并不多。汽车行业，上汽、北汽、吉利、广汽等大型车场等均已上市，融资多为新能源车领域，以及国产替代的汽车零部件。音乐行业，腾讯音乐，网易音乐等音乐平台均已成为龙头。

但是，在这些细分行业中，仍然有独特领域跑出来的企业，并且单笔融资金额很高。

超大型行业–综合金融服务

在我们分析的细分领域中，有一个行业，在其后期的平均单笔融资规模，已经超过10亿美元。这意味着公司上市前平均估值已经达到100亿美元以上，俨然成为巨头角斗的市场。这个行业存在着京东数科、中海租赁、恒丰银行等大型金融及金融科技企业均在其中。综合金融服务行业围绕着科技和传统借贷业务，都需要大量资金的支持。在二级市场，除了传统金融企业、能够对应的就是网络信贷公司以及隶属于集团金融板块的互联网巨头。

早、中、后阶段全面加速行业

除此以外，我们发现了一些非常有趣的现象。在一级市场中，存在一些细分行业，在近年中期、后期甚至早期都的融资都快速增长。在这些行业中，我们称为处在全行业发展阶段。也就是行业关注早期、中期、后期融资都处于高速发展阶段(8年融资总额和数量均增长超10倍)。这其中，工业4.0、集中电路符合这个标准。这几个行业在早期、中期、后期的投资中都快速发展。也刚好，这两个行业分别是国家战略重点发展的行业。除了政策的支持，这两个行业在股权私募市场风起云涌，说明这个行业即涌现出不同的新业务模式，行业创新不断涌现，又会出现已经验证成功的大型企业，这种行业充满了活力，充满了发展和创新，就像10年前的互联网行业。我们相信这类行业未来依然充满了机会。

工业4.0

国务院今年印发《中国制造2025》，部署全面推进实施制造强国战略。这是我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领。《中国制造2025》明确了9项战略任务和重点：一是提高国家制造业创新能力；二是推进信息化与工业化深度融合；三是强化工业基础能力；四是加强质量品牌建设；五是全面推行绿色制造；六是大力推动重点领域突破发展；七是深入推进制造业结构调整；八是积极发展服务型制造和生产性服务业；九是提高制造业国际化发展水平。尽管战略是今年正式实施，但是前些年的工业4.0概念的投资已经开展多年，并且这些年来发展非常迅速。请参考以下行业融资趋势。

集成电路

2014年，国务院印发《国家集成电路产业发展推进纲要》，将集成电路产业发展上升为国家战略，明确了“十三五”期间国内集成电路产业发展的重点及目标。同年9月，国家集成电路产业投资基金成立，首期总金额超1300亿元。近年来，尽管集成电路行业需要大量资金支持，行业从早期-中期-后期的融资一直保持快速增长。从以下行业融资趋势中可以看到。同时，集成电路行业在二级市场也一直保持快速增长，与一级市场的增长相吻合。

对于一级市场的中、后期融资，由于其距离公司上市更近，贴近二级市场，我们也可以做为参照。从以下图表中可以看到，看到细分行业的中后期融资在过去8年同时快速发展。这4个细分行业是：企业数据服务，智能设备，生物制药和新车制造业。

在二级市场，我们可以看到可以对应的行业指数除生物医药外表现并不明显，但是对应细分行业的龙头企业却在股价上实现快速增长，与一级市场的热度相关度更高。根据下图中的二级市场表现，我们可以看到龙头企业，对应医药行业的恒瑞医药、药明康德；智能制造的海康威视、汇川技术；新能源车的蔚来汽车、比亚迪，均实现明显涨幅，且涨幅大于行业指数。

总结

根据以上统计分析，可以看出。医药行业和智能制造在今年不断被融资市场推动，其中集成电路领域、汽车制造及硬件、生物技术、医疗器械、金融综合服务、社区服务是规模上涨最大，热度最高(总金额)的几个版块。增速最快的社区服务领域，在2020年集中式爆发。在细分行业中，汽车制造及硬件、社区服务、音乐、石油采矿、集成电路、二手车市场、医疗综合服务、平均融资规模超过1亿美元，很大概率出现独角兽企业。金融综合服务更是平均融资规模超过10亿美元，已然成为巨头角斗的市场。我们相信，在二级市场也会快速体现出来。

同时，我们发现，单纯将二级市场细分行业指数与非上市细分行业融资比较，相关性并不明显，但是“龙头”公司的表现则相关度很高。究其原因，可能导致该问题的原因是：(1)行业指数无法对应到细分行业，而细分龙头；(2)二级市场本身波动导致相关性较低；(3)一级市场与二级市场的传导关系如何实现。