未偿债券超70%由银行持有 债市投资者结构亟待优化

“市场分割、发行和监管不统一，是目前债券市场存在的两个主要问题。”12月20日，全国政协外事委员会主任、财政部原部长楼继伟在中国财富管理50人论坛2020年会上表示，银行间、交易所两个市场分割，导致了同债不同价、不同市场为争取市场份额而放松标准等问题。解决的办法，是统一发行标准、交易流通、监管机制。

楼继伟还认为，银行资金主导、投资者结构单一的格局，造成的债券流动性差，也是债市目前存在的一大问题。银保监会副主席曹宇当天也表示，目前未清偿的债券中，超过70%的债券由商业银行持有。

打通两个债券市场

楼继伟认为，今年以来，债券违规违约事件频频发生，特别是一些大型国企违约，影响了相关地区国企、政府的公信力。

下半年以来，多家大型地方国企发生债务危机，并出现密集违约。9月10日，天津国企天房集团7亿元私募债违约；随后，辽宁国资控股的华晨集团10亿元私募债未能如期兑付；11月10日，信用评级AAA的永煤控股未能按期偿付10亿元超短融；而后，清华大学校办企业紫光集团流动性也出现危机。

根据统计，截至12月18日，年内新增债券违约主体27家，共164只债券实质性违约，累计违约金额超过1600亿元。其中，国企违约主体8家，比上年变化不大，但违约余额却达到518亿元，比上年的129亿元，骤增了3倍以上。

而一些国企的违约，引起了市场广泛争议。以永煤控股为例，截至今年9月底，公司账面货币资金高达470亿元左右，并在违约前不到1个月，永煤控股还发行了金额10亿元的中票，但就在11月2日，公司却悄然划转了持有的中原银行全部股权，从而引发市场对于其逃费债的争议。

这更加剧了市场的担忧。与永煤控股同样存在债务负担重、债券集中到期压力的多家煤炭企业的债券连续大跌，另有多家企业取消债券发行，并进而波及信用债市场。截至目前，已有超千亿元信用债取消发行。

楼继伟认为，债券市场目前主要存在两大问题，首先是市场分割，发行和监管不统一，发行由证监会、央行、发改委多头管理，特别是银行间市场，非银金融机构、非金融企业都可以发行包括中票在内的债券，银行间市场已不是银行间融通资金的定位。

国内债市的分割由来已久。早在上世纪80年代，就曾出现场内市场和场外市场并存的格局，甚至还存在区域分割。1995年，武汉、天津、北京等地的区域性债券交易市场因爆发风险被关停，1997年商业银行退出沪深交易所债市，银行间债券市场设立，银行间、交易所债券交易并存的格局形成。

“央行和证监会决定同意两个基础设施间互联互通合作，希望尽快落地。”楼继伟说，交易所、银行间市场交易分割，造成了同债不同价，同一种债券价格不同，这会导致不同市场为了争取市场份额而放松标准。

楼继伟认为，债券市场的问题，要解决的基础条件包括发行标准、交易流通、监管机制统一。

证监会原主席尚福林也认为，债券市场是筹措中长期资金的重要场所，由于历史等原因，债市仍存在一些不足和短板，需要再统一市场规则，推动市场互联互通和基础设施建设，以及在完善发行机制、提高发行效率、降低管理和运行成本、丰富债券市场品种等方面进行完善和优化。

改善投资者结构

楼继伟说，目前债券市场的另外一个问题是银行间市场债券多由银行承销并持有，市场流通性差，一旦出现债务违约，商业银行受损，存在触发系统性风险的隐患。

银保监会副主席曹宇在当天的论坛上也表示，有研究测算，国内债券市场未清偿的债券中，超过70%由商业银行持有。一些券种的银行持有占比甚至超过90%，投资者类型比较单一。

“促进投资者结构优化，是资本市场建设的关键一环，我国资本市场投资者存在结构不均衡等问题，仍有较大的优化空间。”曹宇表示，在债券市场，银行资金长期占主导地位，因此需要更加重视投资者结构问题。

最近两年，债市互通互联、推进投资者多元化的步伐，已经开始逐步加快。2018年8月，国务院金融委提出，建立统一管理和协调发展的债券市场后，沪深交易所2020年1月发布通知，扩大在交易所参与债券交易的银行范围，允许在华外资银行等进入沪深交易所。

此外，央行、证监会在7月同意，银行间与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作，对买卖两个市场交易流通债券的机制作出安排。近日，证监会副主席阎庆民在2020央视财经论坛暨上市公司峰会上表示，推进债券市场基础设施互联互通，积极稳妥发展金融衍生品市场。

9月份，央行、证监会、外汇管理局发布境外机构投资者投资中国债券征求意见以及相关资金管理规定，明确债券市场对外开放的整体性制度安排，将银行间债券市场外汇风险管理政策扩展至涵盖交易所债券市场。

截至2020年12月17日，我国债券市场存量规模达113.87万亿元，较年初增长16.79万亿元。其中，信用债存量达到38.76万亿元，较年初增长5.88万亿元。

公开数据显示，截至12月17日，非金融企业在交易所债券市场发行公司债券3.84万亿元。

央行上海总部数据显示，截至11月底，共有893家境外机构进入债券市场，持有银行间市场债券3.1万亿元，较10月末增加967.2亿元，约占银行间债券市场总托管总量的3.1%。

尚福林认为，债券市场需要进一步健全市场约束和惩戒机制，培育合格机构投资者，增加市场交易活跃度。