国盛策略：相机抉择更灵活 跨年行情继续演绎

事件：中央经济工作会议12月16日至18日在北京举行，总结2020年经济工作，分析当前经济形势，部署2021年经济工作。

点评：

1、经济定调：会议肯定了海内外经济处于复苏进程中，但由于国内经济恢复基础尚不牢固、全球经济复苏不稳定不平衡，复苏斜率和高度可能受限。全球经济共振复苏将是2021年确定性的主线，但会议指出“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固”，“明年世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡，疫情冲击导致的各类衍生风险不容忽视”。会议在肯定复苏进程的同时，重申明年经济复苏前景的不确定性，预计本轮经济复苏方向不变，但高度和斜率可能受限、且很难演化成过热。

2、政策定调是最大亮点：不急转弯，保持连续性、稳定性、可持续性。此前市场一度担忧伴随经济复苏，明年宏观政策可能会发生系统性收紧。但本次会议为市场吃下定心丸，延续此前“积极的财政政策和稳健的货币政策”基调，新提“不急转弯，把握好政策时度效”。这也符合我们一直以来的判断：明年政策相比今年将边际收紧、但系统性收紧很难出现，在经济前高后低的复苏斜率变化下，政策的相机抉择也将更加灵活。

财政政策上，指出“保持适度支出强度”，重点支持“科技创新”、“经济结构调整”、“调节收入分配”、“化解地方政府隐性债务风险”等方向。

货币政策上，继续强调“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，预计明年M2和社融增速有望维持在11%以上，比今年高点稍有回落、但信用大幅收紧的可能性较小，“稳信用”而非“紧信用”；同时提到“保持宏观杠杆率基本稳定”，再度验证“稳杠杆”而非“去杠杆”。

3、发展格局定调：延续“双循环”战略、强调“供给侧结构性改革”、重提“需求侧管理”。全文8次提及新发展格局，“构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”仍是明年乃至“十四五”期间最重要的发展战略，延续此前提法。但会议重提“需求侧管理”，略不同于12月政治局会议的“需求侧改革”，力度有所减弱，表明政策重心并未从“供给侧”转移至“需求侧”，未来仍以“供给侧结构性改革”为主，需求侧与供给侧相互配合，形成“形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡”。

4、任务定调：八大重点任务，强调科技创新、产业链自主、扩大内需。会议明确给出明年八大重点任务：强化国家战略科技力量、增强产业链供应链自主可控能力、坚持扩大内需这个战略基点、全面推进改革开放、解决好种子和耕地问题、强化反垄断和防止资本无序扩张、解决好大城市住房突出问题、做好碳达峰、碳中和工作。其中，前三条与“十四五”规划十二项任务前三项一致，是畅通“双循环”的三大驱动。任务亮点如下：

将科技创新再度放到首要核心位置。“十四五”规划十二项核心任务中，首项即为科技创新，被提升到前所未有的高度。本次经济会议再次将科技创新置于八大任务之首，明年预计将有更多支持科创的政策出台。

产业链供应链强调补齐短板和锻造长板。短板强调“尽快解决一批‘卡脖子’问题”、长板注重“搞出更多独门绝技”，并且强调“基础”的重要性，包括基础零部件、基础工艺、关键基础材料等。产业链提法延续“十四五”规划，产业链供应链自主可控重视程度再升。

扩大内需注重提升消费能力。会议新提“扩大消费最根本的是促进就业”、“有序取消一些行政性限制消费购买的规定”，与需求侧管理呼应。另外，投资方面延续“数字经济”、“新型基础设施”、“城镇老旧小区改造”、“现代物流体系”等提法。

此外，还包含“全面改革开放”、“国企改革三年行动”、“跨太平洋伙伴关系协定”、“粮食安全”、“反垄断”、“房住不炒”、“碳达峰、碳中和”等重要任务。

5、市场展望：继续看好跨年行情，布局科技强国、产业升级、扩大内需三条主线。总的来看，本次中央经济会议明确了明年的宏观和政策组合：即经济复苏但不会过热、政策收紧但非系统性转向，并且政策的相机抉择更加灵活，基本符合我们在跨年行情中的预判，后续继续看好跨年行情。结合本次会议及此前“十四五”规划，沿科技强国、产业升级、扩大内需三条确定性最强的主线积极布局：一是关注政策和风险偏好回升驱动的半导体、消费电子、云计算等科技行业；二是关注新能源汽车、光伏、风电、机械等行业；三是布局医药、食品饮料、新零售等盈利确定性强的消费行业。

风险提示

1、疫情发展超预期。2、宏观经济超预期波动。