4万亿现金类理财产品整改调查

一年前《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》(以下简称“现金管理类新规”)给银行现金管理类理财戴上了“紧箍”。如今，4万亿规模的现金管理类理财整改进度如何？

根据要求，现金管理类理财的投资范围将收窄趋严。近日，《中国经营报》记者了解到，尽管部分银行现金管理类理财产品所配置资产的久期有所缩短，但仍有银行继续投资于长久期资产，未来将面临较大整改压力。“按照现金管理类新规，银行可配置的资产很少；同时，银行现金类理财的收益率也不再具备优势。”受访华南某城商行资管部人士表示。

交银理财相关负责人告诉记者：“相对于公募基金，商业银行和银行理财子公司在流动性管理、信用风险把控和渠道建设方面有一定的优势。目前我司现金管理类产品在投资范围、组合久期和偏离度管理方面离新规要求尚有一定差距，后续将加强转型整改。”

部分银行整改进度缓慢

银行业理财登记托管中心与中国银行业协会联合发布《中国银行业理财市场报告(2019年)》中披露的数据显示，截至2019年末，现金管理类产品规模为4.16万亿元，占净值型产品比重41%，类货基(即现金管理类银行理财)占非保本理财的17.8%。

资管新规发布以来，为应对理财产品净值化要求，现金管理类理财成为银行理财转型的重点发展产品，规模快速增长。但在此过程中，并未严格做到资管新规要求的期限匹配，底层资产穿透甚至严格的净值化，其规模的发展使得系统性风险不断累积。

作为资管新规、理财新规、《商业银行理财子公司管理办法》的配套制度，2019年12月27日，银保监会、人民银行联合发布现金管理类新规，要求现金管理类产品与货币市场基金等同类产品监管标准保持一致，主要内容包括：提出产品投资管理要求，规定投资范围和投资集中度；明确产品的流动性管理和杠杆管控要求(要求现金管理类产品的杠杆水平不得超过120%)；细化“摊余成本+影子定价”的估值核算要求等。

在某资深人士看来，按照现金管理类新规的要求，银行整改的难度很大，需要在产品端、资产端、交易、系统、投资者教育一起“大改造”，能够整改达标的仅占少部分。

“监管要求现金管理类理财产品向货币基金靠拢，为了满足监管要求，银行将会逐步卖出转换债券、可交换债券、信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等金融工具，导致现金管理类理财收益水平下降，加之现金管理类理财与货币基金相比在投资门槛和税收方面的劣势，使得各银行现金管理类理财的转型面临较大压力。作为银行净值型理财产品的重要组成部分，对于现金管理型理财的严监管也加大了银行净值化转型的难度。” 普益标准研究员郑哲涵在接受记者采访时表示。

据普益标准测算，在发行量方面，进入2020年度，净值型现金管理类理财产品发行量有所回落，产品发行回归常态，单季度产品发行量维持在20款左右。由于现金管理类理财产品存续期限较长，多为无固定存续期限，出于降低管理成本因素考虑，一般单家银行发行的现金管理类理财产品数量并不会过多。收益率方面，整体上平稳回落但仍然高于货币基金。

从银行资产端的调整来看，天风证券银行业首席分析师廖志明指出，部分银行大幅变动了投资组合情况，具体表现在缩短投资资产久期、减少二级资本债配置和同业借款、减少信用下沉的信用债配置、增配了标准化资产支持票据和同业存单等。

郑哲涵分析，部分银行现金管理类理财产品所配置资产的久期有所缩短，但仍有银行继续投资于长久期资产，未来将面临较大整改压力；部分银行前十大资产中二级债及同业借款有所下降，预计未来将在资产配置方面存在较大的整改压力。

前述受访交银理财相关人士也指出，后续将尽快完善相关管理制度，利用好自身优势，加快存量产品转型，并择机推出短期限的市值法定开产品，满足广大理财客户的投资需求。交银理财现金管理类产品主要配置是标准化资产，未来将在投资范围、组合久期和偏离度管理方面进一步对标监管要求，继续满足广大理财客户现金管理类产品的投资需求。

不过，记者在采访中了解到，有部分银行尚未开始大力进行产品整改，现金管理类理财产品基本仍维持原状。前述受访华南某城商行资管部人士坦言：“我们同业交流下来，除了非标不能放以外，其余基本没有整改动作；按照现金管理类新规要求，能配置的资产少很多。事实上，很多银行都配置了二级资本债，这类资产期限很长。”

“长周期上，银行理财现金管理类产品的监管要求将和货币基金基本上保持一致。”资深金融监管政策专家周毅钦指出，部分商业银行仍然抱有一定的幻想，认为征求意见稿太严，肯定还会调整，但按照当前央行牵头的资管类文件统一监管的精神，在边际上大放松的可能性不大，尽管新规正式稿迟迟未发布，但大多数商业银行已经按照新规要求进行渐进化的整改，开始逐步卖出可转债、可交债、AA+以下的低评级债券等标的，并且投资标的范围、集中度、杠杆比例、组合久期等方面将逐步向监管要求靠拢。

银行理财产品条线大整顿

与货币市场基金相似，现金管理类产品面向不特定社会公众公开发行，允许投资者每日认购赎回，容易因大规模集中赎回引发流动性风险，风险外溢性强。借助于资产端通过拉长资产久期、投资较高收益品种(二级资本债、同业借款、信用债等)、加杠杆等方式来提升收益率，银行现金管理类产品收益率通常“跑赢”公募货基。

据廖志明的统计和测算，选择某个时点的七日年化收益率，银行类货基收益率中枢比公募货基高约82BP，保持较强竞争力。

“从投资范围上和投资限制正负清单来看，现金管理类新规给银行理财重大打击，主要在于对某个债券久期和信用下沉的严格限制。而在过去的一年中，银行现金管理产品规模迅速膨胀的主要原因恰恰就是在于很好利用了这两点优势，做高收益率。”周毅钦表示。

周毅钦补充道，随着底层资产的调整，银行现金管理类产品收益率的相对下滑将成事实。对于表外理财来说，将面临此部分产品规模收缩的可能。当然另一方面，也有效缓解了银行表内资金“存款搬家”的压力，一部分资金可能将重新回流到银行表内体系。

廖志明亦赞同这一观点，他指出：“现金管理类新规若落地实施，将使得收益率大幅下降，类货基对客户的吸引力下降，规模增长或停滞。类货基作为银行理财净值化转型的主力产品，新规之下，理财净值化转型难度或加大。银行产品布局方面，由于中短债基投资的债券久期较短，净值波动不明显，我们建议理财子公司在现金管理类新规实施后积极布局类中短债基产品，补全产品线。”

随着银行现金管理产品收益率下滑，银行如何与公募基金直面竞争？浙江某农商行金融市场部负责人坦言：“现金类管理产品应该向公募基金看齐是大趋势，这意味着银行传统优势丧失，从投资端来看，公募基金的投资者比较丰富，而银行的现金类理财基本是卖给个人投资者，个人投资者对收益率更为敏感。银行想通过利率吸引储户，意味着资产端必然要突破一些限制。”

彼时，银保监会有关部门负责人表示，现金管理类产品的监管规则整体与货币市场基金等同类产品监管标准保持一致，促进公平竞争并防范监管套利。

“过去由于公募基金有免税优势，而银行理财在投资和申购赎回方面有更多的灵活性，因此整个市场达到了微妙平衡状态，如果未来对银行理财的监管要求与公募完全一致，但是公募的免税优势又独树一帜，那么公募货币基金将引来更多机构套利和投资者追捧，那么必将打破市场平衡，需高度关注过程中的不确定性风险。”某股份行理财子公司总经理表示。