兴证策略王德伦：航空板块可能迎来多年一遇的投资机会

投资要点

★经济复苏有利于高需求收入弹性服务业业绩改善

经济梯队式复苏，明年服务业复苏弹性最大。今年经济的复苏以地产、基建等投资活动为主，消费相对偏弱。社会消费品零售总额累计同比降幅虽逐渐收窄，但10月仍然为-5.9%，距离去年同期的8.1%改善空间较大。“双循环”政策的促进和居民收入的逐步改善，以服务业主导的消费活动明年可能先行复苏，复苏弹性最大。

2021年中国经济全面复苏确定性较高，餐饮旅游、酒店、影视、航空、航运、医美和医疗服务等服务业业绩改善空间大，有助于打开股价上涨空间。在明年经济全面复苏的宏观背景下，城镇居民人均可支配收入可能大幅改善，有利于带动对餐饮旅游、酒店、影视、航空等服务性行业的需求大幅上升，进而拉动业绩的大幅提升。

★前期疫情中受损的服务业明年业绩可能大幅转正

今年受疫情负面冲击较大的服务业，明年业绩边际改善空间大。今年疫情期间，受益于疫情防控需要，口罩、线上办公等受益于疫情的板块表现较好，明年新冠疫苗可能在全球推广，疫情对服务业的限制将极大缓解，前期受疫情负面冲击的服务业明年业绩可能全面改善。

服务性行业2021年预期业绩大幅增长，2021年预测估值较低，潜在收益率较高。根据WIND一致预测，餐饮旅游、酒店、景点、航空等服务业2021年预测业绩有较大幅度上升。另一方面，上述服务业2021年预测估值相对较低。较高的未来业绩增长+较低的未来估值，当前布局服务性行业的未来潜在收益可能较高。

★部分服务行业供给收缩，进一步扩大业绩改善空间

航空板块可能迎来多年一遇的投资机会。国际航线供给偏紧，疫苗的研发和中外经贸往来的逐步正常化将增加对国际航线的需求，航空板块业绩提升空间较大。随着疫苗研制取得突破性进展，我国与国外经贸往来也逐步正常化，国际航线需求将逐步增长。在未来国际航线需求逐步恢复的情况下，国际航线供给的不足将推动航班票价持续上涨，有利于提高航空公司营业收入和净利润，进一步改善行业基本面。

航运业中短期供给不足，RCEP的签署和未来中欧自贸协定的推进将进一步增加对航运业的需求，而供给的不足有助于提高航运价格，大幅提升航运业的业绩。2020年上半年，集运公司通过削减运力减少疫情影响。2020年下半年，随着国内复产复工有序推进，集运行业需求大幅反弹。近期航运业价格开始上涨，2020年9月30日至2020年11月11日，中国出口集装箱运价指数(CCFI)综合上涨4.12%，中国出口集装箱运价指数(CCFI)美西航线则大幅上涨13.58%。

医疗服务行业供给恢复可能慢于需求增长。优质医疗服务供给不足始终是我国应对老龄化和改善居民生活水平的掣肘因素之一，今年上半年由于国内控制疫情的需要，部分医疗服务设施被用于疫情防控和治疗过程中，优质医疗服务供给收缩有所加剧。老龄化和居民患病率的提升将增加对医疗服务业的需求，2019年我国65以上人口占比为12.57%，卫生数据表明 65岁以上老人两周患病率高达46.59%，是25-34岁年龄段的6.22倍，未来优质的医疗服务将是稀缺资源。

★业绩修复+低估值+资本市场制度改革，金融板块股价也有上涨空间

业绩修复是银行业近期主线，叠加当前较低的估值水平，银行业未来股价提升空间较大。历史上，银行业在净利润增速改善期间出现上涨行情的可能性较大(如2014年、2017年和2019年)。目前银行业净利润增速正在由负转正区间，业绩改善确定性较高，改善幅度也可能较大。从估值来看，截止2020年11月16日，银行业市净率的历史分位数仅为2.15%，市盈率的历史分位数为46.04%，估值上升空间也较大。

低基数+开门红，保险行业有望在2021年一季度迎来较高的保费增长。2020年一季度疫情发生后，客户线下见面意愿低，代理人线下开展业务难度较大，导致上市保险公司2020年上半年新业务价值大幅缩水，为2021年业绩增长提供了较低的基数。目前，上市险企开门红已逐步进行，在今年一季度低基数的效应下，预计2021Q1险企在开门红带动下业绩将大幅增长，可能带动股价大幅上升。

资本市场制度改革持续推进，头部券商将率先发展。未来注册制扩大实施范围，上市资源将进一步向头部券商集中。当前证券业务发展整体不断趋向头部化，行业集中度提升趋势明显，叠加监管层扶优扶强的思路以及打造航母级券商的诉求，使得头部券商必然将率先发展。

风险提示：疫情超预期变化，宏观经济增长不及预期，中美贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争爆发等不确定事件。