中信证券：经济景气上行持续 财政收入目标可能达成

核心观点

9月经济持续修复带动生产、消费相关的主要税种税收收入增长，公共财政收入维持正增长，预计随着经济景气延续，后续财政收入累计降幅继续收窄，大概率将达成全年预算目标。高基数导致9月整体公共财政支出地方财政支出增速由正转负，但支出显著加速的交运和农林水事务与基建相关性较强，预计后续随着财政支出加力，也将带动基建投资增速回升。

事项

2020年9月一般公共财政收入同比增长4.5%(前值5.3%)，其中税收收入同比增长8.2%(前值7%)；非税收入同比下降5%(前值-1.5%)。9月一般公共财政支出同比增速-1.1%(前值8.7%)。1-9月全国政府性基金预算收入累计同增长3.8%(前值2.3%)；全国政府性基金预算支出同比增长26.6%(前值21.1%)。

正文

经济持续修复带动税收增速继续回升，全年财政收入预算目标大概率将达成。9月一般公共财政收入为14234亿元，增速较上月小幅回落0.8个百分点。税收收入受到经济修复的带动增速持续正增长，贡献了主要的公共财政收入；而非税收入本月跌幅扩大拖累了整体公共财政收入的增长(图1)。9月税收收入增速较前值上升1.2个百分点，主要得益于生产和消费活动的修复带动增值税、企业所得税、消费税、车辆购置税等均实现了正增长；股票市场热度下降导致印花税增速大幅回落38.4个百分点至53.4%。此外，房产税和耕地占用税等税收跌幅较大，分别下跌了33.6%和29.5%(图2)。1-9月公共财政累计增速为-6.4%，公共财政收入已经连续4个月实现正增长，财政部表示，如果扣除去年同期特定国有金融机构和央企上缴利润等特殊因素后，9月当月财政收入同比增长约8%。随着四季度宏观经济景气趁势而上，预计税收收入增长将继续带动公共财政收入维持正增长，预计实现全年公共财政收入-5.3%的预算目标的可能性较大。

高基数导致9月整体公共财政支出增速与地方财政支出增速由正转负，而中央财政支出保持了高增长。9月公共财政支出为25260亿元，较上月增加8834亿元，但由于高基数导致增速由上月的8.7%回落到-1.1%。地方公共财政支出也是同样，增速较上月回落了15.6个百分点至-2.9%，但中央财政支出增速在去年高基数的基础上，仍然维持了12.9%的高增长，体现出中央财政对加强财政资金直达实体经济的积极姿态。从支出的行业上看，9月支出显著加速的行业是交运和农林水事务，支出增速分别较上月回升了125.8和83.5个百分点至145.2%与75.3%，这两大类也是公共财政支出中与基建相关性较强的项目，预计后续随着财政支出加力，也将带动基建投资增速的回升。此外，随着经济的好转和就业情况的改善，社会保障和就业支出的增速也较上月有所回落(图3)。总的来说，受到高基数的影响，9月财政支出数额较上月上升，但增速却由正转负，通过观察中央财政的强力度支出以及财政部在答记者问上提出“努力完成全年预算目标任务”，我们认为四季度公共财政支出增速可能将维持在15%-20%(图4)。

土地政策调整对政府性基金收入的压力将在滞后显现。1-9月政府性基金收入为55207亿元，累计增速为3.8%，较前值回升1.5个百分点，单月增速高达14%。政府性基金收入较高主要还是受到前期土地市场景气较好的影响，近期土地政策调整对土地市场带来的负面影响体现到政府性基金的收入变化还有一定的滞后。总的来说今年政府性基金收入增速已高于全年-3.6%的预算目标，部分地方政府已经完成全年收入目标，因此收入端压力有限。但预计明年土地市场对地方政府的压力将成为地方财政的重要挑战。支出方面，1-9月政府性基金支出增速为26.6%，较前值回升5.5个百分点，单月支出增速高达58.8%(图5)。支出增速高速增长主要得益于专项债的发行，9月新增专项债发行4683亿元，且各地也在加速支出前期专项债募集的资金。根据财政部统计截至9月30日，全国各地发行(新增)专项债券33652亿元，已发行专项债券资金已支出2.8万亿元，占发行规模的83%。后续不仅有剩余的专项债发行同时也要持续支出前期的剩余募集资金，预计政府性基金支出增速仍然能持续扩张，同时财政资金的支出也将支持基建投资增速回升。