浦银安盛基金褚艳辉：坚守绝对收益 长期赢取回报

基金产品的弹性与回撤好比基金经理手中的矛与盾，其锋利与坚固的尺度把握是道两难题。如何将之调和得恰到好处，是对基金经理的一大考验。浦银安盛盛世精选混合基金经理褚艳辉认为，坚守“三大准绳”下的绝对收益理念，有助于基金产品长期赢取回报。

关键在于控制好风险收益比

投资最重要的是什么？褚艳辉认为，不是同类排名或跑赢业绩基准，而是真正为投资者挣到钱，也就是获取绝对收益。

在褚艳辉看来，要获取长期稳健的绝对收益，关键在于控制好风险收益比。以他管理的浦银安盛盛世精选混合为例，该基金属于绝对收益策略中的股债平衡型产品。Wind数据显示，截至9月11日，该产品成立以来净值增长逾102%，年化回报率12.01%，多次获得上海证券报“金基金”灵活配置型基金奖项。

褚艳辉是市场上少有的集权益与固收管理能力于一体的基金经理。权益投资出身的他在管理绝对收益产品时，与一些出身固收投资的基金经理明显不同。

由于固收资产投资并不是自己的特长，因此褚艳辉直接将之定位为整个基金投资组合中的安全垫，不做过多的风险暴露，而体现产品收益弹性的部分交给权益资产来完成。与之相反，许多固收出身的基金经理更倾向于构建稳健的权益组合，并通过优选债券博取超额收益。

问及权益类投资如何兼顾弹性与回撤的窍门，褚艳辉笑称，并没有所谓的窍门，只是坚持三大原则：风格不漂移、控制换手率、精选行业龙头。

选出看得长也能拿得长的行业

“我是2014年做基金经理的，正好赶上成长股行情，彼时成长起来的基金经理绝大部分是做成长股的。”褚艳辉说。当时较为流行自下而上的选股模式，不怎么做配置和择时，也不太多关注行业，但这种选股方式很可能在实践中遇到净值波动风险。

在褚艳辉看来，做绝对收益选股的核心在于选出看得长也能拿得长的行业，选出有希望孕育出长牛股的行业。然后在这些行业中，挑选出能穿越牛熊周期的行业龙头公司。

“选行业龙头股的优势在于，若一个行业优秀，其龙头公司一定会最受益；若行业出现风险，龙头公司又具备穿越周期的能力，甚至可以借此提升市占率。这种选择有利于优化风险收益比，因此我不会去选择弹性过大的标的。”他说。

虽然褚艳辉并没有明确地为自己贴上价值投资型基金经理的标签，但他认为，投资风格的确定性对产品长期业绩表现至关重要。“如果主要投资于价值股，就不要既买价值股又去博一些小票的弹性。只有坚持稳健的投资风格不漂移，才能实实在在地控制好回撤。”他说。

褚艳辉对权益类资产的极端高估值容忍度较低，会以估值为阈控制下行风险，再叠加增厚收益，平滑整体净值曲线。以部分高估值的TMT等科技类个股为例，他表示，它们天然具有较大的波动特征，如果投资组合中有这类波幅较大的个股，自然会导致净值涨幅不够稳健，这不符合他绝对收益的理念。

除此之外，频繁的换手也不利于产品净值的稳健上涨。褚艳辉的持股周期相对比较长，Wind数据显示，近3年换手率平均约为1.7倍，远低于同类股票仓位30%-60%的灵活配置型基金4.3倍平均换手率。对他来说，换股的动因主要在于当初购买的逻辑有没有被破坏、估值是否还在容忍度以内，以及有无其他优质标的值得替代。

震荡市如何投资？

对于近期的震荡行情，褚艳辉表示：“市场震荡的时候，要想一想前期的上涨，是否获得了一些不该获得的超额收益。之前投资者赚的主要是估值提升的钱，靠的是风险偏好提升、流动性充裕和新资金入场。如果之前基金产品赚的主要是这方面的钱，那么，如果发生市场预期变化等情况，就有可能较同类产品回撤更多。”

以近期食品饮料板块的下跌为例，他认为，龙头股的跌幅相对于一些二三线标的较小，但相对于后者靠流动性推动的上涨，龙头股具有更好的业绩，若再度调整会进入更合理的价值区间，值得关注。

具体到投资方向，褚艳辉表示，若以一到两年的时长来看，高端装备制造业是一个不错的配置方向，一些周期性相对较弱的游戏等传媒股也值得关注。同时，未来三个季度，经济数据应该处于环比改善的过程中，顺周期的一些行业可能会表现较好。