中信明明：如何看待中采PMI与财新PMI的背离？

时间：2020-09-07 09:49:16来源：明晰笔谈

近期财新PMI与中采小型企业PMI走势发生了明显背离，我们认为样本企业的行业分布差异或是二者背离的原因。同时二者的分化也映射出内需与外需的不对称性，这也间接表明当前经济修复进程中的结构性矛盾仍有待解决。后续来看，随着中小企业融资端的压力逐渐显现，同时考虑到外需高增的可持续性仍有待观察，预计财新PMI或将逐渐向中采小型企业PMI靠拢。

分化的PMI。8月中采PMI边际回落，小型企业PMI延续下探，而财新PMI却持续攀升。考虑到财新PMI的统计样本偏向中小企业，中采小型企业PMI与财新PMI的背离更加值得关注。

量价视角看背离。从量的角度看，财新PMI指数与出口订单的走势具有较高的相关性，而中采PMI小型企业与出口订单的相关性相对较小。从价的角度看，财新PMI样本企业的产成品价格的改善明显快于中采小型企业PMI中的样本企业。结合量、价两个维度，样本企业的行业分布差异或是中采小型企业PMI与财新PMI背离的原因。

中采PMI与财新PMI背离的背后是经济修复进程中的结构性矛盾。中采与财新的背离从侧面反映出内需与外需的分化，这也间接说明当前的经济修复进程并非一马平川，仍然需结构性政策“补短板”。

展望：分化还是弥合？对于中采PMI而言，尽管随着政策红利的陆续见效，内需有望边际修复，但融资端的压力仍将制约后续小型企业PMI的上行节奏。财新PMI方面，考虑到外需高增的可持续性仍有待观察，后续财新PMI或将逐渐向小型企业PMI靠拢。

结论：近期财新PMI与中采小型企业PMI走势发生了明显背离，结合量、价两个维度，我们认为样本企业的行业分布差异或是中采小型企业PMI与财新PMI背离的原因，同时中采小型企业PMI与财新PMI的分化也反映出内需与外需的背离，这也间接表明当前经济修复进程中的结构性矛盾仍有待解决。向后展望，对于中采PMI而言，尽管内需有望边际修复，但考虑到中小企业融资端的压力逐渐显现，小型企业PMI加速向上攀升的概率不高；而对于财新PMI而言，考虑到外需高增的可持续性仍有待观察，后续财新PMI或将逐渐向小型企业PMI靠拢，经济的修复进程也绝非一帆风顺。