兴证策略王德伦：A股市场进入高波动、高震荡阶段

我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。

经济复苏期+业绩验证期，三期叠加，波动加大，市场震荡、调整，把握蓝筹确定性方向。市场由前期单边快速上涨，进入横盘整理阶段，前期表现较好的“成长唱戏”会歇一歇，“蓝筹”搭台进入表现时间。国内+全球经济进入复苏期，或有波折，但不改整体由“通缩”转向“复苏”趋势，结合中报选择在大风大浪下，依然能够持续稳定增长的各行业核心资产。中长期看，我们自2019年提出的“长牛”，指数中枢正在逐步上移的判断仍在继续演绎。

近期市场进入高波动、高震荡阶段，前期强势个股出现较大调整，低估值蓝筹方向出现一定上涨。展望后市，风格、机会怎么看？

经济复苏，风格再平衡。回顾过去20多年的经济增长历史，我们遭到3次外部冲击，都面临了时间或长或短的通缩格局。99-01,08Q4-09Q2,12-15。在通缩+流动性宽松的背景下，市场较为清晰确定性的主线是成长方向，最为典型的即是99-01年的互联网泡沫牛市，12-15年的商业模式创新“杠杆牛”行情。但当经济由“通缩”走向“复苏”时，周期制造为代表的蓝筹方向，会表现的更加优异。02-03年“五朵金花”初露锋芒，09-10年“四万亿”牛市，16-17年周期复兴。站在当前时点，经济正在走向复苏，这一过程可能因为洪涝、疫情反复等有所波折，但国内经济复苏的趋势已经确立，“价”PPI逐级改善，“量”部分行业已经开启补库存周期，剩余行业也在加速去库存。

同时，沉迷了10年之久的欧洲经济，随着第一次在财政领域的合作与尝试，欧洲复苏基金，不排除将全球经济复苏带向一个新的高度。已经深度介入全球供应链的中国相关产业链、企业，有望在欧洲经济复苏中实现新的增长。

周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如有色、化工、机械、建材等。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。

科技成长把握局部性机会，如光伏、军工等。短期看，市场压制科技成长股主要三个方面因素：①以中芯国际、宁德时代、金山办公等为代表的各自细分领域的龙头公司，经过此前的上涨，预期已反应较为充分，需要更多的实质性利好，新的催化打开新的想象空间，提升对应细分领域的估值天花板，进而带动科技股相关链条估值在上新台阶。②以帝欧家居、蒙娜丽莎相继宣布与碧桂园创投终止战略合作及股份认购协议，战略投资者、产业资本对于二级市场在13-15年的牛市行情中起到积极推动作用。当前，由于战略投资者的认定趋严，需要等待政策脉络更加清晰，对科技成长股短期有所压制。③继7月份的解禁压力后，10月30日-11月20日科创板存在1355亿元的解禁压力。中长期看，大创新的科技创新机会仍是主线。“十四五”规划、远景目标有望出台，“补短板”等大创新科技成长方向，持续受到政策催化、业绩改善的催化。挑选业绩与估值匹配，实质性能够看到业落地的诸多我们经济转型方向，与优质企业共成长。

风险提示：美股二次探底。