PC行业击破天花板 联想业务基座价值重估

过去，投资人常常认为PC是存量市场。但目前来看，该观点无疑值得商榷。IDC最新预测，2021年全球PC出货量同比增长18.2%，较IDC上一次预测的1.6%提升了超过11倍。

按报告的说法，2020年以来全球个人电脑需求达到创纪录水平，尽管许多地区已经在COVID-19疫情爆发后重新开始开放，但市场需求仍然强劲。其中，最大的驱动因素是消费者和学生以及企业升级，用户需要更可靠的系统来维持生产和与外界沟通。

通常情况下，行业上行周期时，龙头受益最大。PC行业击破天花板后，作为全球PC行业龙头，联想的PC业务也将迎来价值重估。一方面，受益于行业红利，PC业务将从存量市场变为增量市场，进一步增加了公司业绩增长的确定性。另一方面，以PC业务为入口，联想也得以在未来的智能化竞争中占据一席之地。

01 PC出货预测大幅提升，全球生产力“再升级”

近一年以来，沉寂许久的PC市场开始爆发。根据Canalys的一份新报告，2020年全年，PC出货量增长11%，达到2.97亿台，这是自2010年以来最高的全年增长，也是2014年以来最高的出货量。

进入2021年以来，PC市场延续了高增长。研究机构IDC发布最新预测分析认为，今年PC市场的出货量将达到3.574亿台，增长18.2%，增速较2020年进一步提升。

可能很多人并不理解，为什么存在许久的PC市场为何重回高增长呢？

在我看来，这事要从中美PC渗透率差异说起。据社科院报告，中国PC渗透率目前只有20%左右，而发达国家普遍在70%左右，美国更是高达90%，差距悬殊。

PC保有率不足背后，带来了国内外人均生产力的差距。从全球范围看，PC渗透率与人均GDP成正比。原因在于，PC是最高效的生产资料，根据社科院数据，PC渗透率每增长1个百分点，人均GDP约提高3.89%。

拉长周期看，人均生产力提高是不可逆转的大趋势。而PC作为人均生产力提高的重要载体，也必将迎来新一轮增长。

值得注意的是，PC保有率差距不仅仅体现在中国与发达国家，全球绝大部分发展中国家同样如此。随着欠发达国家逐渐迈入互联网时代，该类地区PC市场势必维持较高增长。

这也是联想开始发力非洲、中东地区的重要原因。今年2月份，IDC发布报告称联想首次在欧非中东地区超越惠普，以620万台的出货量及25.7%的市场份额夺得PC冠军宝座。

从本质上讲，随着居家办公、线上学习以及消费需求的复苏，加上全球生产力升级的大趋势，PC行业景气度有望延续。行业回暖时，龙头最为受益。PC行业也不例外。根据IDC数据，2020年联想市占率持续提升，较2019年提高了1.2个百分点。

事实上，类似趋势也在一定程度上被市场提前认知。联想股价自去年11月以来已实现翻倍，在过去三周大盘大跌的时候，很多获利股基本都出现深度回调，而联想股价整体表现仍然坚挺。

02乘数效应显现，联想加速生长

展望未来，PC行业重回高增长，联想PC业务的价值将被重估。

首先，受益于行业增长带来的市场红利，PC市场从存量市场变为增量市场，使联想业绩增长的确定性将进一步增强。

这也已经反映在联想过去一年的业绩上。随着PC市场的回暖，2021财年Q1-2021财年Q3联想收入增速分别为6.4%、7.3%、22%。着眼未来，类似的收入增长趋势将进一步延续。

于公司整体而言，PC业务崛起带来的乘数效应，也将进一步推进联想智能化战略。

首先，PC业务将为联想新业务提供源源不断的现金流。作为全球第一大PC厂商，PC业务每个季度能为联想带来150亿美金的左右的收入。由于销量巨大，使得公司在产业链上下游，具备极强的议价能力。从过去看，联想的季度现金流往往远超利润，进而使联想有足够的资源投入到研发中，维持技术优势。

其次，PC作为智能化时代重要的获客入口，可以帮助联想触达更过的企业和用户资源，从而为公司高毛利软件服务业务引流，最终实现软硬一体的综合发展。这样的商业逻辑，多少与小米有些类似。

也正因为如此，2020年联想发布《联想智能化转型行业白皮书》，聚焦行业智能化转型，并在三季度调整架构，成立一个全新的方案服务业务集团，该集团将整合当前集团内部各业务部门的服务团队与能力，推动行业智能解决方案、设备服务、运维服务和设备即服务。不出意外，该业务在未来有望成为公司重要的业绩增长点。

总的来说，无论业绩增长的确定性增强，还是智能服务业务脱颖而出，联想都将打开新一轮的成长空间。