夏春等：家族办公室热衷的私募股权投资有何独特吸引力？

相对于其他历史悠久的股权投资方式，私募股权在近四十多年才高速发展起来。通常我们说的广义上的私募股权投资，是指通过非公开募集资金的形式、对具有高成长性的非上市企业进行股权投资，并提供相应的管理和其他增值服务，以期望通过IPO、贸易型出售或者二次收购等方式退出，实现资本增值的运作过程。其中又分为早期投资、创业投资(VC)和狭义的私募股权投资(PE)等。

上周，全球另类资产的权威数据公司Preqin发布了2021年度全球私募股权报告。报告预计到2025年全球私募股权资产管理规模将由2020年的4万多亿美元增长到超过9万亿美元，这意味着年均复合增长率达到近16%，将成为未来五年增长最快的资产类别之一。

事实上，私募股权凭借其独特的配置价值，已发展成为投资组合当中的重要一环。在过去20年，其在全球可投权益资产当中的占比已由不到2%上升到了7%。而且，私募股权已经成为另类投资当中的最大类别，Preqin预计到2025年它有望占据全部另类投资管理规模的半壁江山。

在各类投资者当中，家族办公室就属于特别热衷于私募股权投资的，属于很早进场的配置资金，也伴随着私募股权崛起的过程获得了远超其他资产类别的丰厚收益。根据瑞银的报告，截至2020年，七成的家族办公室将私募股权看作是主要的投资收益增长点，而私募股权占家族办公室资产总规模的中位数占到了20%之高。日后，即使私募股权收益较过往而言趋向平滑，家族办公室仍将会继续坚持配置该类资产。

那么，私募股权投资究竟具有哪些独特的吸引力呢？

第一，私募股权有望创造相对于其他资产类别的更好回报。这一点与私募股权投资的特性紧密相关。相比于二级市场交易证券，私募股权的低流动性就隐含着非常高的流动性溢价。另外，规模、杠杆、估值等方面的风险与投资上市公司很不同，也提升了这类资产所隐含的其他风险溢价。迥然不同的久期、规模和风险决定了高质量的私募股权投资有望带来更高收益。

据调查，73%的家族办公室在私募投资中获得了更高收益。而根据Preqin提供的全球数据，截至2020年年中，评估过往10年的内部收益率(IRR)，并购型基金约为15%，成长型基金约为18%，VC约为12%。

需要指出的是，以上这些收益率数字具有一定的迷惑性，因为它们是行业的平均值。而现实情况是，该行业的头部效应非常明显，只有少数头部基金才拥有更为强劲的投资回报能力。在中国，资金也在持续向头部基金聚集：在2020年，中国早期投资排前30的机构获得总投资金额的超过八成，VC排名前50的机构占到近六成，PE前50的机构占到约四成，呈现出非常显著的“马太效应”。

第二，私募股权的优势在于分散风险。私募股权具有较为独特的风险收益特征，与其他资产相关性较弱，且不易受到每日波动的市况影响，因此是分散化投资的优质选择。以家族办公室为例，由于在管资金量巨大，格外需要审慎的高度分散化投资。全球家族办公室将大约35%的资金投向了另类资产，其中私募股权占到16%，超过了房地产所占的14%。

第三，私募股权能够扩展投资标的，为投资者提供投资那些未上市企业、获得超额收益的机会。由于大量公司的成长带来广阔的发展空间，以及许多企业不一定选择上市，通过严选和协助这些企业就有望获得更有吸引力的阿尔法。

除了以上几点，私募股权还具有其他独特的吸引力。例如有接近1/3的家族企业就是因为家族文化DNA里有对创业者、对高潜力企业的兴趣和责任感，而提高了私募股权的配置占比。

在私募股权投资领域，亚洲正在迎头赶上。根据Preqin统计，在美国，私募股权占资管规模总量的中位数是6.3%，而亚洲在2020年一年就从3.6%上升到5%。根据毕马威在2021年1月底刚刚发布的私募股权市场展望报告，亚太区的私募股权待投资资金(Dry Powder)在2020年底达到接近五千亿美元的历史新高，占到全球总额的四分之一。预计2021年机构投资者对亚洲私募股权调配的待投资资金将继续超越美欧和中东非洲等地区。

我们相信，亚洲私募股权市场大有潜力，核心就在于私募股权聚焦长期表现，因此与国家经济发展速度密切相关。作为全球经济发展最具活力的地区，Pregin预计亚太地区私募股权规模在未来五年内将从1.6万亿美元增长到近5万亿美元。

细看中国的私募股权市场，在2015至2017年间实现了迅速发展，投资总额从三千多亿、到六千多亿、再到接近一万亿人民币。之后冲高后趋稳，近两年大致处于七千亿上下的规模，其中人民币投资额大概占2/3，外币占1/3。根据清科上周发布的年度数据，政府出资平台和引导金依然占据主导地位，而富有家族和个人活跃度显著提升，在2020年同比提升35%。

2020年国内股权投资市场聚焦四大行业：IT、生物技术/医疗健康、互联网、半导体和电子设备，无论从投资金额和投资案例数都是遥遥领先。相信今后一段时间，中国私募股权领域的竞争将逐渐激烈，而教育、物流、健康、科技、创新等类别仍将具有良好前景。

私募股权投资具备以上特性和潜力的同时，也有一些独特的投资难度。第一是投资结构和运行机制上的复杂性；第二是数据和信息的可获得性没有上市公司高；第三，将私募股权加入资产配置组合中，需要根据其特性进行投资模型和框架的相应调整，很多投资者在这方面能力不足。

因此，私募股权并非适合所有投资者。要想投资私募股权并取得优秀收益，不仅需要考虑风险承受能力、资金流动性需求，还需要专业的投资能力加持。

从投资方式来看，除了少数有丰富经验的投资者选择直投项目，大部分投资者会选择通过基金或母基金来投资私募股权。最核心的原因在于，私募股权需要大量专业的主动管理，因此找到高水平的基金管理人至关重要。统计发现，拥有更卓越能力和更好过往表现的管理人，确实更可能通过提高被投企业价值，为私募股权基金带来显著的业绩持续性。

总之，在全球低利率和市场高波动性的环境当中，私募股权具有分散风险、提高收益、拓展标的等多重吸引力，可以在长期投资、战略配置和分散化投资当中扮演重要角色，作为另类投资的半壁江山为投资者提供更多的选择。私募股权在资产配置当中的作用日益显著，未来仍将加速发展，特别是在亚太地区。