申万宏源首席市场专家桂浩明：提高上市公司质量才能引导投资者理性投资

自1990年上交所正式营业以来，中国资本市场从无到有、从小到大，三十年栉风沐雨，在改革与开放的双重动能下破浪前行，已然成为世界第二大资本市场，成就世界金融史的奇迹。财经网为献礼中国资本市场三十周年特别策划“财经网资本高峰论坛”，本届论坛以“三十而立·行稳致远”为主题，邀请行业专家共话资本市场的发展成就，为中国资本市场的发展建言献策。

(申万宏源桂浩明)

作为改革进程中的亲历者，申万宏源首席市场专家桂浩明从股权分置改革、新《证券法》落地到退市新规出台，共同回顾中国资本市场三十周年的改革岁月，也对中国资本市场新一轮的改革发展进行了展望。他表示，期待着未来中国资本市场能够和中国的宏观经济相吻合，能够真实的反映中国资本经济的发展。同时，通过资本市场更多的支持中国的企业，特别是新兴企业的发展， 并且能为广大投资者带来收益。

资本市场30载改革成效显著

“中国资本市场三十年应该说很不平凡，当初几乎是从零起步，因为改革开放之前，资本市场在中国已经消失了很长时间，到现在已经达到了这样的市值规模，有了一批世界级的上市公司，应该说非常不容易的。”

回顾中国资本市场30年走过的历程，桂浩明将其总结为三个重要的时间节点。他表示，第一，资本市场从无到有与高层高瞻远瞩有关，从理论上实现了突破，解决了“姓资姓社”的争论，为资本市场的全面推进创造了条件；第二，2005年资本市场进行了股权分置改革，解决了同股不同权的历史遗留问题，股票由此具备了流通性，真正有条件与国际接轨，也为股权投资打下了基础；第三，2018年11月起，通过设立科创板并试点注册制，进一步强化市场的力量。

在他看来，再次基础上，高层提出了“建制度、不干预、零容忍”九字方针，为资本市场的长期稳定发展奠定了良好的基础。

中国资本市场发展壮大的过程，也是监管和相关法律法规不断完善的过程。谈及资本市场的法制化进程，桂浩明回忆称，“我们第一部证券法是在1999年7月1号实施的，后来经过几次改革，这一次改动比较大。”

2020年3月，新《证券法》正式实施，明确中国证券市场注册制改革的方向。桂浩明认为，此次修订体现了三个原则，第一，从过去只注重管制到更多强调监管的发展；第二，强化了法律的威慑力，改善了过去对于违法违规行为处置、处罚方面“牙齿不够坚硬”的情况；第三，为注册制的改革推进，以及其他的创新铺平道路。“证券法也为今后的金融创新留下空间，它对市场生态改变不是一两天的事情，生态改变是一个漫长的过程，但至少新《证券法》为这种改变提供了机会。”桂浩明称。

上市公司质量影响影响资本市场发展

2020年10月9日，国务院印发了《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》，明确了提高上市公司质量的总体要求。提高上市公司质量，一直是资本市场顶层设计的重要内容，近期也被监管层频频提及。

对此，桂浩明介绍，证监会首任主席刘鸿儒就曾提出“上市公司质量是资本市场稳定发展的基石”，30年来中国资本市场取得了瞩目的发展成就，但也走过弯路，也出现过各种违法违规的行为，相当长的时间内，投资者在市场中很难盈利。“如果上市公司质量不高，投资者买了公司股票却长期亏损，自然会引发很多社会问题，同时也不利于资本市场发展。”桂浩明称。

在他看来，上市公司股价的回调与其业绩的回落有一定关系。“只有提高上市公司质量，这样才能够鼓励投资者长期投资、理性投资、价值投资，公司质量不行，大家只能搞投机。”

谈及扭转上述情形的发力点，桂浩明表示，一方面要鼓励长期投资，发展机构投资者；另一方面要从源头把控上市公司质量，鼓励好的公司发行，对经营差的公司进行处罚，做到“零容忍”。桂浩明强调称，要发挥市场的作用，对于业绩差，股价低到面值之下的公司，必须退市，通过这样的方法，能够培育一批管理规范、信息透明、发展有潜力的企业。

除了把握好上市公司的准入门槛，畅通“出口”也是近期监管层改革的重点。2020年末，退市新规正式落地，引发市场热议。桂浩明表示，新规征求了社会各界的意见，能够更好地反映当前市场的实际情况，主要从规范、经营、信息披露及市场交易的角度进行规范。

同时，桂浩明建议针对上市公司的流动性、股东人数等条件制定出更多新的退市标准。“从现实情况来看，我们有一些公司流动性很差，每天成交量很小，大量股票不能流动，或者自由流通股的比例并不是很高，大量股票被锁定，这种状况并不利于市场的发展，实际上也有违于公众公司的形象。”桂浩明表示，随着时间的推移，今后可能会有更多情况发生，退市的政策也会与时俱进，不断的进行调整。

券商需差异化需形成差异化竞争

随着注册制的推行，交易机制被松绑，证券公司作为金融支持创新体系、服务实体经济中的重要一环，在资本市场中的重要性愈发凸显，市场迫切需要一批规模大、实力强、服务优的券商出现。基于20余年的证券从业经历，桂浩明指出，当年国内证券行业最大的问题就是同质化竞争。

在他看来，证券公司不一定特别求大求全，但一定要有自己的特色。“很多营业部能够拿出来的服务都差不多，各自的网站也差不多。换句话说它缺乏特色服务，我觉得还是需要有差异化的竞争，有的在自营上强一点，有的在资管上强一点，我觉得差异化的竞争可能更有利于企业发展。”

除了陷入同质化竞争，桂浩明表示，当前券商人员流动非常大，同样不利于平稳发展。他建议称，券商需考虑怎样建立一套完善的制度，通过形成自身特色，摆脱“靠天吃饭”的状况，同时建立起自己的人才队伍，避免由于人员的不稳定性，造成业务开展过程中的波动。

证券公司如何能够更好服务实体经济？桂浩明总结为三个要点，第一做到规范经营；第二发挥好资本市场的中介作用；第三，投入研究力量，挖掘出国内优秀的企业。“在规范的前提下，更多的开展创新，能够推动企业发展，我国企业数量众多，需要券商去发现其中优秀的企业，并帮助这些企业尽快走上资本市场的道路，这也是为发展直接融资，推动金融支持实体经济发挥积极的作用。”

谈及对中国资本市场的发展展望，桂浩明表示：“今年特别强调让投资者有获得感，我想应该更多的为投资者带来收益，这就要求企业质量不断提高，希望资本市场在为投资人创造价值方面早日发挥它的积极作用。”