4天抽水近6000亿中信证券警告政策收紧！股债齐跌但无风险躺赚机会来了

时间：2021-01-28 13:50:14来源：中国证券报

月末央行逆回购到期洪峰过境，央行的选择是——继续净回笼！

28日，央行开展1000亿元逆回购，不及2500亿元的到期量，净回笼1500亿元。从周一到周四，4天累计净回笼5685亿元。

在央行货币政策委员会委员马骏发表货币政策应适度转向的观点之后，面对央行连续实施净回笼，中信证券研究所副所长明明最新报告称，“当前时点或确实面临着货币政策短时间内快速收紧的局面”，“后续可能会面对波动性更大的资金面环境。”

28日早间，股债市场双双下挫。市场人士提示，岁末年初，资金面波动性上升，注意资产价格波动风险。有人则提示，资金紧俏，国债逆回购存在交易机会。

央行继续“抽水” 资金价格续涨

据统计，本周共8545亿元央行流动性工具到期，包括2405亿元TMLF和6140亿元逆回购，是本月到期回笼压力最大的一周。

不过，央行仅采取部分对冲的做法，25日至27日分别净回笼2405亿元、780亿元和1000亿元。28日，央行开展了1000亿元7天期逆回购操作，仍远不及2500亿元的到期回笼量，净回笼1500亿元。至此，本周前四日合计净回笼5685亿元。

来源：央行官网

中证君注意到，上周税期高峰时段，央行连续实施大额投放，全周净投放达5980亿元。27日、28日，央行公告反复强调“临近月末财政支出大幅增加”。

28日早间，银行间市场隔夜和7天期回购利率在连续较快上涨之后趋稳，显示财政支出带来的补水效果显现。截至11:11，核心交易品种DR001加权平均利率涨1BP至3.01%，7天期回购利率加权平均利率跌7BP至3.02%。

不过，交易所市场上资金价格继续全面上涨，表明月末非银机构流动性紧张的状况仍在加重。截至上午收盘，上交所GC001涨147.50BP至5.43%，GC007涨127.50BP至5.06%。

值得注意的是，连续净回笼造成的“预期差”，以及市场主体对资金面松紧的实际感知，给市场预期尤其是政策预期造成了一定影响。

知名专家提醒政策收紧

1月28日，中信证券研究所副所长明明发布题为《流动性的拐点到了吗？》的报告称，在央行连续缩量续做逆回购以及马骏对股市、房地产市场评述后，市场对央行货币政策转向收紧产生了担忧。

报告提示，当前时点或确实面临着货币政策短时间内快速收紧的局面：广义上，M2、信贷与社融增速的拐点大概率已出现；狭义上，出于对房价以及资产价格的担忧，后续可能会面对波动性更大的资金面环境。

报告称，平抑房地产泡沫风险是货币收紧的理由。从历史经验看，2019年4月二、三线城市二手房价增速触及8%，后续信用投放即有收缩；去年年末一线城市二手房价同比涨幅已经达到8%，当前政策层也已经开始应对。

报告提到的马骏的评述，是指马骏日前在“中央经济工作会议解读与当前经济形势分析”专题研讨会上的发言。

据中国财富管理50人论坛微信公众号，马骏在研讨会上表示，货币政策应适度转向。理由在于：一方面，2020年我国宏观杠杆率大幅上升积累金融风险。另一方面，有些领域的泡沫已显现，股票牛市及部分城市房价上涨，都与流动性和杠杆率的变化有关。马骏称，未来这种情况是否会加剧，取决于今年货币政策要不要适度转向。如果不转，这些问题可能会导致中长期更大的经济、金融风险。

马骏也称，货币政策转向不能太快。他认为，中央经济工作会议提出“保持宏观杠杆率基本稳定”，意思是宏观杠杆率不要再升了，但政策也不能“急转弯”。

谈及近期市场流动性骤然紧张的原因，天风证券孙彬彬则认为，这既非春节效应，也不是政策进一步转向的结果，而是央行从前期流动性投放中退出引致的结果。

去年年底华晨、永煤等信用风险事件发生后，信用债发行不畅，叠加银行负债压力较大，央行通过加大MLF操作力度等方式增加了流动性释放。

孙彬彬认为，当前央行货币政策的重心仍在平衡恢复经济和防范风险的关系，我国经济恢复形势良好，前期信用事件、银行结构性存款压降等任务也基本告一段落，央行确实到了适时退出流动性支持，将工作重心再度转向宏观稳杠杆的时候。而且，近期美元、美债的走向也为央行边际退出流动性提供了时间窗口。

孙彬彬认为，考虑春节效应，预估2月银行体系资金缺口4000亿元左右，全月资金压力不大，不用过于担心近期资金情况的持续恶化。

中证君注意到，国际货币基金组织(IMF)27日发布《全球金融稳定报告》更新内容，警告金融市场与实体经济脱节仍在延续，一旦投资者重新评估全球经济增长前景或政策展望，全球资产价格或将面临回调风险。

28日早间，股债市场双双下挫。截至上午收盘，上证指数跌1.48%；10年期期债主力合约跌0.24%，5年期主力合约跌0.20%，2年期主力合约跌0.09%。