诺德基金王恒楠：关注估值风险 如何选出优质成长股

嘉宾介绍：王恒楠，现任诺德量化投资总监，并管理着诺德量化核心灵活配置混合型证券投资基金、诺德量化优选6个月持有期混合型证券投资基金，毕业于北京航空航天大学，工程力学与应用数学双学士；英国约克大学，数学金融硕士。曾任职于华商基金，于2012年加入诺德基金管理公司，先后担任公司投资风险控制专员、量化策略研究员、专户量化投资经理等职位。

2021年伊始，市场春季行情备受期待，今年又有何机遇与风险？国内宏观环境又有何变化？在标的选择上需要注意些什么？近期A股最火的新能源行业怎么去理解？对此，东方财富网邀请到了诺德基金量化投资总监王恒楠做客《财富大咖秀》栏目，跟大家分享精彩观点。

王恒楠在接受采访时表示，春季行情在这个冬季就已经开始了，后续更多还是要关注持续性的问题。今年在注重机会的同时，也要关注估值风险，所以对于高估值的好公司，要注意它的增速是否能够真正匹配上估值。

王恒楠强调，对于今年整个市场的流动性看法比较中性。一方面央行层面上提供的流动性从2020年一季度后就有所转向，今年后续还是以稳健为主，而同时今年证券市场的流动性又比较乐观，两者可能有一定的对冲效果。此外王恒楠认为，选股方面价值股看估值，成长股要看基本面的确定性，需要关注公司的竞争壁垒，比如行政壁垒，规模上的壁垒，还有的是技术壁垒等等。

以下为采访实录：

1)关注春季行情持续性

主持人：朋友们大家好，我是主持人颜飞，欢迎大家收看今天的《财富大咖秀》，今天我们请到的是诺德量化投资总监王总，王总您好。

王恒楠：主持人好。

主持人：我们先通过一个短片，来认识一下今天的嘉宾。欢迎回来，现在市场的情绪比较高涨，市场的涨幅也是非常的喜人，那我们有一个巨大的问号，新年开头这才几天，想知道作用的春季行情或者说这波行情的延续性，王总怎么看？

王恒楠：今年其实从四季度开始，大家对春季行情就开始进行广泛的讨论。因为在过去的这些年里头，特别18、19、20年，都有很明显的春季行情。市场很大程度上是自我实现的，所以今年很有可能大家预期的一致性比较高，所以春季行情可以说在这个冬季就已经开始了。后面，我个人理解更多还是要看持续性的问题。

我们知道过去每年春季行情它背后逻辑都是在于一季度的社融增速一般比较好，即银行放贷一般在一季度会相对来讲激进一些。所以，究竟今年冬季开始的春季行情能走多强、能走多久，我觉得很大程度上还是要取决于银行体系流动性的节奏。

主持人：好，那我们对于市场有很多热点，比如说大家关注到的新能源、白酒等等，说起来都很好，涨的很好。但毕竟来到了新的年份，这些热门行业王总又是如何看的呢？

王恒楠：在2020年这三个板块，科技、消费还有医药，其实在不同的时间段内，包括最终看整体2020年，它的差异还是比较大的。首先在2020年一季度，主要是一季度，科技板块走势非常抢眼，远远超越消费。但是，从7月份以后，基本上科技板块可能除了新能源这些，我们姑且也把它称作科技板块吧，后来表现比较抢眼以外，之前说的通信，就5G，包括云计算，包括一些消费电子，其实都经过了半年左右的调整，表现相对低迷。消费的话，其实后期是一路“高歌猛进”，其实消费板块一些主流的品种或者主流的细分领域，它现在的估值水平，跟自身比的话是处在相对比较高的位置。医药的话，介于二者之间，涨幅也不错，但其实并没有消费涨的那么夸张，而且医药内部的分化也很严重。

主持人：我们看到很多腰斩的医药大牛。

王恒楠：所以我觉得医药里面可能更多还是要寻找一些确定性或者成长性的标的。

2)自下而上筛选确定性标的

主持人：好，这是关于2020年三个重要的大方向，王总给大家带来自己的一些观点。我们接下来还有一些我们想问的，您看讲到了2020年它们的表现之后，我们也想知道，刚才讲到这几个重要的方向，在今年您有没有自己的想法，说掘金一些机会或者有其他的观点呢？

王恒楠：今年我觉得机会肯定还是有的，但今年在注重机会的时候，也要尤其关注估值的风险。因为现在市场一个普遍的问题是，好的公司的估值都拔的相对过高，比较便宜的公司大多数在基本面上又都有些瑕疵。这个市场处在这么一个状态。所以我们今年更多是要关注，假如说这个公司你很看好，但是它的估值也比较高的话，尤其要注意它的增速是否能够真正匹配上它的估值。

同样的，我理解也不能冒然的把仓位都换到相对比较“便宜”的这些板块行业，因为这些行业板块很可能受到政策上的压制，受到宏观经济的影响。其实有可能做的太过左侧，可能还要过很久它才能回来。所以我觉得更多还是要通过自下而上的筛选，寻找一些相对来讲它的基本面确定性较强，然后估值不要走的太过极端的标的。

主持人：我们是针对了刚才科技、医药、消费等等。如果我们把视角放眼整个市场的话，我们不去谈估值的问题，主要是看行业的话，在今年这样一个全新的年份，甚至在今年我们听到了一些声音说下半年不管是经济的问题还是货币的问题，可能我们要重新考量。前一年大家不用担心货币会紧，直到现在都不担心，但是来到了今年，大家有一些担心通胀起来或者怎样，货币可能要转向等等。所以今年需要考量的不确定因素要比去年稍微多一些，所以我们如果看在今年的市场，除了您讲到那几个之外，还有没有您关心的领域行业？

王恒楠：之外是有的，特别在传统行业当中，比如周期，比如可选消费，在这些行业里头其实有一些标的是自身治理非常不错的，虽然这些行业没有那么亮眼，不是什么新兴行业，或者说所谓会“改变世界”的行业，但是这里头它的公司做的不错，它的市占份额在不断提升，公司有一个很好的ROE(净资产收益率)提升，或者说是现金流的改进。这其实是一些个股性的机会，我觉得非常值得大家去挖掘。

主持人：好，接下来聊一聊咱们观众朋友特别关心的一个行业叫做新能源行业，这个行业的话，估计大家很多朋友都能背出一些公司来，点开看一看股价和估值都不低，这个时间还挺特殊，因为临近年报了，谁能修复估值，谁能裸泳这都说不好的，有一些公司或许看到有一些研究说确实可以涨，但是它由于业绩足够好，估值其实还是能修复非常漂亮的，但是有些恐怕大家做好心理准备，今年年报恐怕有一些大牛股要裸泳了。所以在这个领域里面您怎么看？然后在这个方向的细分领域里面，有没有您的研究或者是分享的东西呢？

王恒楠：整个这个领域的话，我觉得不说短的，未来五年甚至十年，肯定是一个大发展的行业或说产业链。但是我们要在其中具体选择标的的时候，其实一定要注意这么两个问题。第一个问题是在这个产业链快速发展的时候，产业链上的各个环节它会怎么样。在有的环节它可能逐步会处在一个竞争劣势，这种竞争劣势下可能这些股票最后就变成一个周期股。但有的环节它有可能就会走向集中，会成长出来一些非常优质的龙头股。所以说，在新能源车产业链上，一定要注意，这是一个长期的角度，分析这个产业链的不同环节的未来趋势。估值方面问题，假如你真的看的是很长的话，可以暂时不去考虑它短期估值的因素，因为估值这个因素，虽然长期看是很好的公司，但也有可能它某一个季度业绩不佳，导致估值受到负面影响，这种风险是常见的。而且在这种新兴的领域，它的业绩增速或者说公司运营通常而言波动性较大，它不太可能像传统的消费领域，做到相对稳健的成长。所以说，在这种行业里头对于波动要有一定的心理预期。

3)2021年有哪些潜在风险？

主持人：我们今年说了很多机会，梳理一下去年的，展望一下今年的，换个角度聊聊风险。今年我们看到不确定性，刚才有很多粉丝反应说，咱们在前一段时间，高级的会议都提到了货币政策不急转弯。但是这个话琢磨琢磨好像不对劲，不急转弯的意思就是弯是要转的，只是不急而已。所以，大家就有一个心理比较纠结的地方，是不是以前为了让经济更好，比较宽松的状态我们迎来了一些考验呢？我们看一看美联储最新的表态好像还是挺宽松的，没有过于收紧。所以这个货币政策，国内外出现了落差，我们克制了，这是一个粉丝比较关心的。还有其他的恐怕咱们还没太想到，我们看看王总是怎么看的今年风险点？

王恒楠：一个比较核心的风险点其实就是估值的风险，刚才提到估值比较高，特别是一些个股的估值拔的相对过高，虽然这些公司非常优秀，白马公司其实它基本面情况大家已经比较认可，相对有一致性。但对于有一致性的公司，投资者往往赚不到预期差的钱，有时候大家预期过于一致的话，当它的基本面数据出现一些阶段性的波动时，估值就很可能会受负面影响。所以如果我们从一个年度的维度来看的话，要注意这方面的风险。

第二个就是对整个市场的流动性的看法。我们的看法其实相对而言比较偏中性。为什么呢？股票市场的流动性我们其实主要看两个因素，第一个是宏观流动性，就是从央行层面上提供的流动性，您刚才说的也很好，“不急转弯”，但是从后面的解读看大概率是要“转弯”的。而且这个“转弯”，其实我们理解从2020年4月份以后就已经开始了，就已经没有一季度那么宽松了。所以，转弯的节奏要怎么把握，其实是一个需要平衡各方利益或者说风险的过程。所以，宏观货币政策确实还是以稳健为主。特别是在宏观上，美元依然在相对宽松的政策环境下，我们假如太过紧缩的话，是会对汇率或者对资金的流进流出产生较大的影响。所以，我觉得对于宏观的东西不至于太过悲观。

但第二方面结构性上，对于证券市场的流动性我们又是比较乐观的。因为现在还有一个政策导引，说从间接融资向直接融资转移，这个本质上就是把之前那些理财产品，或者固收类的产品再向二级市场——不管是权益类市场还是债权类市场进行转移。在这个过程当中，结构上讲股票市场这个池子里的水它也是在越来越多的，所以二者政策有可能有一定的对冲效果。所以，我们对于2021年的流动性还是一个比较中性的观点。

主持人：那今年其实还有一个特殊问题，就是来自于经济的恢复，去年就是闷头一棒，但是经过一年大家的努力，其实已经逐步在恢复了，我们国内情况更好一些。那来到了2021年，特别突出让我们下一跳的事恐怕基本都在预期了，大家就担心恢复有问题，恢复出现了硬伤，比如说被疫情冲击下的个人或企业它的恢复速度不像说疫苗好了或天热了，不管是消费还是机会就出来，不是一下的。所以在2021年经济上的恢复问题您觉得会是一个风险点吗？比如说恢复的速度远低于预期，比如说咱们一家好，但是其他人，其他国家根本就起不来，经济方面您觉得会是风险点吗？因为这个其实也和估值连的还挺紧的。

王恒楠：对，我觉得总量上应该是没什么问题。但是结构性上可能会有一些风险点，包括现在很多个股涨幅较大，其实已经包含了我们对于它明年经济复苏背景下它的基本面复苏的一个预期。所以，今年可能有些领域它就超预期，有些领域可能低预期，这都会有。但是我相信随着全球疫苗大规模供应，肯定疫情产生的影响会越来越弱，会逐步恢复正常。这样的话还有可能超预期，因为2020年下半年特别到四季度，我们出口其实是超预期的，但出口超预期的一个前提是国外不生产，我们国内生产比较多。所以说出口相对于2020年基数就比较大，明年的话大家都恢复正常了，因为今年的基数大了，所以明年是否进出口能维持这么高的增长，我觉得要画一个问号。

4)2021年成长股机会较大

主持人：这个点确实是值得我们注意的。这是关于2021年了一些风险点，接下来最后一个问题，网友们也特别关心王总，您个人的履历，包括从投资来看偏爱成长股，在配置成长股时大家常常会陷入一些误区，不知道该怎么挑，也不知道该怎么配，所以借着节目机会，就让王总分享一下您的宝典。

王恒楠：成长股的话，其实本质上它不是很好挑的，因为所谓的成长股，一般来讲它还在从小长大的一个发展过程中，虽然这两年的成长股其实都是很大的企业，因为经济形势不好的话，马太效应比较强，所以说越是大公司它的成长性越好，但是在很多时候对于一些成长股，其实我们很难真正的理解它的成长逻辑。所以首先一定要对这些公司的基本面进行比较深入的研究，研究的目的就是把握这个公司的不确定性到底有多大，它是否能够真正成长起来，这一点非常重要。就是所谓的，如果做价值股那么估值很重要，如果做成长股那么基本面的确定性就很重要。所以，怎么把握公司的成长确定性其实是我们研究很重要的一个点，或者说也有人说是它的竞争壁垒，比如说像行政壁垒，有的可能是规模上带来的壁垒，还有的是技术壁垒等等。这家公司我们为什么相信它能长大，我们得有一个原因，那这个原因就是它的竞争性的壁垒。

主持人：说到这儿反而我有一个启发，2021年您看讲到了一些大家都熟知的好公司，估值都很高，而且您讲到了有一个风险点叫高估值的风险点。说到这儿那岂不是2021年其实对于重点放在研究成长股上，岂不是一个好年份吗？或者说我们换一个角度讲，今年配置成长股虽然难一点，但是反而相较于那些明确的风险点，这个方向是更值得我们去下功课的，您怎么看？

王恒楠：我个人也是这么做的。因为我觉得成长股，假如你选的股票不要出现什么“黑天鹅”的话，那在2021年我觉得是一个很不错的选择。

主持人：感谢王总，我们简短的访谈，重要的几个大家关心的话题都聊到了，我们期待这个市场不断的滚滚向前，然后王总多来，针对市场的一些关键点，市场咱们网友关心的问题再进行一个总结，和王总在节目当中多多交流。

王恒楠：谢谢。

主持人：今天节目暂时先到这里，我们下一期再见。