国君策略：春季躁动行情 无风险利率下行再添一把火

导读

2021年1月4日，财政部印发《商业银行绩效评价办法》，有望为无风险利率下行再添一把火，股市无风险利率在2021年有望出现进一步下行。

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与中央经济工作会议基调一脉相承

此次《商业银行绩效评价办法》调整，与中央经济工作会议基调一脉相承。在新发展阶段，需要以新理念，增长和风险是必须考虑的两面。增长维度，一方面我们看到中央经济工作会议强调宏观政策要把握好时度效，保持经济恢复必要的政策支持力度，不急转弯；另一方面，我们也看到商业银行绩效评价就服务实体、发展战略产业做出相应调整。防范风险维度，一方面是中央经济工作会议强调做好“六稳”“六保”工作、防范化解风险的任务依然艰巨；另一方面，商业银行绩效评价就推动信贷利率下行等方向做出调整。因此，综合来看此次办法的推出是中央经济工作会议基调的延续，对于高质量经济增长、战略产业发展、金融供给侧改革都具有长足意义。

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四大边际变化

相较2016年，2021年《商业银行绩效评价办法》的四大边际变化。1)新增服务国家发展目标和实体经济考核项目，服务实体经济是首要任务；2)新增发展质量考核项目(新兴产业、生态文明等)，这是新阶段高质量发展的核心体现；3)加分项主要涉及国家战略贯彻落实情况，为长足战略发展打下提前量；4)资本考核弱化，有助于加大支持实体的力度。整体来看，这体现了金融供给侧改革以及助力实体发展的政策目标和导向，有助于实体尤其是战略发展产业信贷获得度，推动有效信贷利率下行。

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躁动的春天，能否再添一把火？

躁动的春天，能否再添一把火？从股票市场投资视角来看，此次商业银行评价文件的核心影响变量在于无风险利率。引导金融资源向实体倾斜，不仅仅是量更是价。在信用创造过程中，融资利率的下行会充分降低实际信贷利率，套利空间压缩之下倒逼金融空转、刚兑逐步退出，切实有助于无风险利率下行。此前市场核心担忧在于流动性收紧带来的杀估值影响，中央经济工作会议缓解了这样的担忧，但并未出现无风险利率进一步下行的迹象。就此我们认为此次评价办法意义重大，为无风险利率下行再添一把火，股市无风险利率在2021年有望出现进一步下行。

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结构选择上，仍以高景气-低风险特征方向为主

结构选择上，仍以高景气-低风险特征方向为主。当前市场的投资特征仍是聚焦低风险，换言之是高景气。围绕着绩效评价新规推出，在金融支持实体经济不断加强、无风险利率下行进一步催化的背景之下，盈利改善、景气上行的板块有望持续获得流动性溢价，龙头公司的微观抱团趋势有望进一步延续。从景气度出发，推荐：1)由情绪驱动转向业绩驱动的军工，十四五期间军工行业景气度将超出市场预期；2)国内与国外盈利修复、中观价格上行形成共振的全球原材料周期，包括铜/铝/石化/基化；3)中长期景气确定、短期产业链涨价密集的新能源汽车及光伏行业。