长江策略：明年与2010年的异同关注半导体与军工

时间：2020-12-22 08:50:38来源：长江策略

报告摘要

1、明年与2010年的相似之处，或在于市场对信用、外需、工业品价格预期；

2、与2010年传统内需刺激有别，此轮内需刺激温和，引致通胀难度大；政策收缩力度或较有限，顺周期综合供需两端考虑；

3、大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

周度交流：明年与2010年的异同

2009年末，在传统需求刺激政策下，海内外需求均修复，市场对未来经济预期良好、而货币政策收紧的预期较重。这一点，较多投资者认为与当前环境有所类似。往后去看，2010年的经济和市场表现是否会重演？我们试图将明年经济和政策的可能走向与2010年情形对比，供投资者参考。

1、短期：上周市场情绪热度涨跌分化，科技整体仍“超卖”，市场成交集中度大幅提升。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数涨跌分化，全A CJDI上升1pct至26%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指和HS300 CJBI的12月读数均降至极窄区间，市场成交集中度提升。框架模型下，我们认为成交集中不利于市场整体情绪回暖。

2、2021年与2010年相比，【相似之处】或在于：1)政策收紧预期渐起：站在2009年底，政策预期与当前相似，担心流动性收紧、信用环境收紧对资本市场的影响。2)担心明年经济可能趋弱：生产资料价格可能见顶，对结构影响较大；【不同之处】在于：1)2021年需求可能弱刺激，引致通胀难度较大。2010年是传统内需刺激，带动PPI和CPI上行。此轮内需刺激弱，CPI不强，且PPI走强除了疫后经济修复外，也叠加了供给收缩带来的影响。因此，引致通胀难度较大，且对周期制造的影响将不仅局限于需求判断，还需综合供需平衡。2)2021年，宽松政策大概率有序退出。近期经济工作会议强调，“不急转弯”，政策方向已定，但收缩的力度与2010年不可比。

3、中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市判断。

行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产，关注半导体与军工

遵循“供给”与“需求”的匹配性逻辑，建议关注“供产出疫”四大线索——供给侧出清，产业链向上，出口链向好，疫情后修复。建议增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产，成长板块关注半导体与军工。

主题配置：持续关注国改的深化

年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。

风险提示：

1、经济增速超预期下滑；

2、市场风格超预期调整。