光伏行业2021年度投资策略：平价之路永无止境 降本增效殊途同归 维持“买入”评级

机构：广发证券

评级：买入

核心观点：

光伏创新永无止境，降本增效迈向平价。2009-2019 年光伏组件价格下降 91%，光伏系统价格下降 87%，光伏已成为全球最便宜能源，全球大部分地区实现平价上网。复盘行业发展历史，硅料/硅片/电池/组件等多个环节不断进行着技术进步与革新。2009-2011 年的保利协鑫以及2013-2017 年的隆基股份分别通过冷氢化技术升级以及金刚线切割，实现硅料及单晶硅片成本快速下降，盈利能力提升助力公司获得显著超额收益。展望 2021 年国内平价上网有望进一步激发全球装机需求增长。根据我们测算，目前价格下，国内约 5%的新增装机满足平价上网条件。

若要国内 55%以上新增装机满足平价上网条件，对应系统成本需降低至3.1 元/W，相较目前水平下降约 22%。国内平价上网趋势下，海外光伏项目经济性进一步提升，预计 2021 年海外装机 110-120GW，带动全球实现 160-170GW 新增装机，同比+30~40%。

技术创新降本致胜 2021，行业尽享大尺寸红利。大尺寸技术可带来硅片/电池/组件/BOS 等多环节降本。我们测算，以 166 尺寸系统成本 3.76元/W 计算，210/182 大尺寸产品产业链总成本较 166 分别下降超过0.15/0.08 元/W。经过 1 年左右时间沉淀，210 大尺寸生态逐渐完善，在硅片/电池/组件/玻璃/逆变器等核心原辅材料都实现良好配套，助力大尺寸产品应用推广。此外，基于大尺寸硅片的组件可通过多元化版型设计，实现多种功率段产品，推动户用、工商业分布式、农渔光等复合项目及地面电站等多场景降本增效，2021 年行业将迎来大尺寸技术红利。

模式创新意在长远，驱动产业格局重塑和盈利分配调整。①一体化公司垂直整合，降本优势明显；②专业化公司参股合作，形成新一体化联盟。平价上网+一体化(企业或模式)趋势下，硅料/硅片/电池/组件盈利占比将向资本投入占比 19%/19%/43%/19%回归。目前组件环节毛利润为负，因此行业迈向平价上网过程中，组件环节有望迎来盈利修复。此外，剔除组件环节，平价上网时期硅料/硅片/电池单位产能固定资产投资占比分别为 23%/23%/54% ， 而目前三个环节毛利润占比分别为23%/40%/36%，因此，电池环节盈利占比有望获得显著提升。

投资建议：看好大尺寸产品应用推广以及成本优势带来的超额盈利，重点关注天合光能、爱旭股份、通威股份、东方日升、中环股份、上机数控；一体化龙头竞争优势有望进一步增强，继续关注隆基股份、晶澳科技、晶科能源；继续关注受益全球需求增长、产品结构升级和双面组件渗透率提升的辅材及逆变器龙头福莱特、信义光能、福斯特、阳光电源、锦浪科技、固德威等。

风险提示。全球新增装机不及预期，产业链价格大幅波动风险等。