开源证券赵伟：财政积极发力 追赶支出进度

报告要点

地产、汽车等市场高景气，带动税收收入延续改善；非税收入拖累财政回落

10月税收收入延续改善，非税收入大幅下滑、拖累财政收入增速回落。10月财政收入同比增长3%、回落1.6个百分点。其中，税收同比增长11.2%、提高3个百分点；在经济修复背景下，延续改善趋势。非税收入同比下滑45.1%，对财政收入拖累明显。1-10月累计，财政收入同比下降5.5%，降幅收窄0.9个百分点。

受益于稳增长政策的溢出效应，房地产等市场呈现较高景气，带动税收增长。10月，契税、车购税、印花税分别同比增长38.6%、21.3%、15.5%，高于税收总体增速，分别受房地产、汽车、股票等市场高景气的提振。稳增长政策的溢出效应，对相关市场交易行为的支撑或持续存在。此外，在经济回暖、收入改善的背景下，个人所得税和企业所得税，分别同比增长23.6%和15.7%，也保持较高增速。

城乡社区事务、科学技术等加快追赶支出进度，拉动财政支出增速大幅抬升

10月财政支出增速大幅抬升，部分前期支出相对落后的分项加快支出进度。10月财政支出同比增长19%，增速跳升20.1个百分点，创下2019年以来单月增速新高；部分分项加快支出进度，对总量形成提振。对比政府性基金支出增速来看，一般财政支出的扩张，或来自政府性基金的调入支持。1-10月累计，财政支出同比下降0.6%，降幅收窄1.3个百分点；赤字3.1万亿元、同比增加约8000亿元。

城乡社区事务、科学技术等支出项增速大幅提高，加快追赶支出进度。支出分项中，城乡社区事务支出同比增长558%，大幅高于其他分项。前3季度，城乡社区事务累计增速-31.3%、支出进度仅为55.7%；在前期支出进度大幅落后的背景下，10月加快支出进度、推升增速。此外，科学技术支出也呈现类似特征。预计年内支出相对落后的分项(节能环保、城乡社区等)，后续将加快追赶支出进度。

综合一般财政和政府性基金表现，广义财政支出依然积极，维持较高增长中枢

土地出让收入有所回落；政府性基金支出或受资金调出影响，增速大幅下滑。10月，政府性基金收入同比增长5.6%；其中土地出让收入同比增长9.2%、增速回落9.4个百分点，房企融资政策调整的影响或开始显现。10月政府性基金支出同比增长7.6%、增速大幅下滑51.2个百分点，或受资金调出支持一般财政的影响。

综合一般财政和政府性基金表现，广义财政支出依然积极，维持较高增长中枢。10月，广义财政收入同比增长3.7%，回落4个百分点；支出同比增长14.9%，提高0.3个百分点；7月以来，广义财政支出保持14%以上的较高增速。1-10月累计，广义支出同比增长6.1%、增速提高0.7个百分点，延续修复趋势。考虑到全年财政支出预算仍有较大余量，11-12月广义支出增速或仍有一定上行空间。

重申观点：收入持续改善、政府债支出加快落地，对中短期广义财政支出形成支持。随着经济逐步修复、债务约束增强，政府加杠杆的意愿和能力或下降；杠杆行为对信用派生的拉动趋于减弱，可能成为2021年信用“收缩”的重要逻辑之一。

风险提示：政府债支出进度不及预期。