国君策略：偏股型基金发行边际收窄 居民入市节奏放缓

本报告导读

辉瑞疫苗催化下，全球复苏和再通胀交易的预期快速升温。不论是国内还是海外均能看到资金向股票资产的流入与流动性的边际改善，复苏相关的资产受益。

摘要

海外宽松预期、市场利率与权益流动性：

美联储维持常态的扩表节奏，海外流动性整体宽松。上周美联储扩表179.38亿美元，其中增持国债规模146.44亿美元，较前一周均有所上升但总体平稳，保持常态扩表节奏。此外，鲍威尔在上周欧洲央行年会论坛小组讨论中呼吁国会推出更多的财政刺激来支持经济复苏。

海外资金利率平稳，美债期限利差走阔，复苏预期升温。上周LIBOR-OIS3M为13.80BP，FRA-OIS 3M为16.70BP，较前一周略有上移，但绝对值处于较低的水平，表明流动性整体宽松。于此同时，我们看到上周一个明显的变化是美十年期国债利率走阔至0.9%，并带动期限利差上行，表明海外投资者对远期通胀与增长预期边际升温。

疫苗催化后，海外信用风险与金融压力全面降低。上周五美国高收益债期权调整利差为4.35%(10月平均4.85%)，美国投资级债券期权调整利差1.21%(10月平均为1.36%)，海外复苏预期升温后信用溢价均有一个明显的下降。市场风险、流动性风险也处于全面降低的态势。

跨资产隐含的宏观风险预期加速回落，资金回流权益资产。我们在前述的流动性周报当中一直提示自9月以来新兴市场股票基金的持续净流入，聪明钱在布局全球复苏。上周辉瑞疫苗催化后，宏观风险预期加速回落，复苏与再通胀预期上升。资金全面回流风险资产，股票、石油、工业金属上涨，美股ETF大规模净流入，新兴市场的流入加速。

中国宽松预期、市场利率与权益流动性：

上周央行流动性投放略有放松，但整体偏紧。上周央行逆回购合计净投放2300亿元，但MLF净回笼2000亿元，相较于前一周逆回购净回笼1900亿元、MLF净回笼4000亿元的规模而言流动性投放边际放松。但从总体来看，整体的流动性投放的规模保持一个偏紧的格局。

货币、债券市场利率水平上升，信用利差走阔。流动性收紧与经济复苏，尽管政策利率并未变，但市场利率明显变化，SHIBOR 3M 3.00%，1年期国债利率2.85%，10年期国债利率3.28%，均较前期明显上移。近期国企违约事件冲击以来，投资者风险偏好下降，信用利差走阔。

A股市场交投活跃度改善，偏股型基金发行边际收窄。近两周沪深两市单日成交金额均值在8000亿元左右，主要指数的换手率略有回升，市场成交和换手意愿边际改善。但是，上周偏股型基金发行330.16亿份，单周发行规模与10月、9月相较，居民入市的节奏有所放缓。

两融交易回暖，北上增持周期。上周产业资本公告净减持181.30亿元，较前一周收窄。上周两融净买入104.00亿元，有色、电子、汽车净买入居前。上周北上净买入92.13亿元，具体来看，北上净买入周期80.52亿元，净买入科技17.80亿元，净卖出消费3.31亿元，净卖出金融2.62亿元。从不同类型北上投资者投资行为看，外部风险落地后，配置型、博弈型北上流入均有一个明显回暖，周期成为两类的共性增配方向。