国君策略：高端装备盈利逐季修复证真关注三条投资主线

时间：2020-11-11 10:51:20来源：国泰君安

本报告导读

旧力略过新力未发的装备制造，正处于内修进行时、外修布局期。盈利证真、估值与微观结构健康，看好三条主线：内外需提升强劲、外部供给修复缓慢、供需共振。

摘要

中国制造：战略规划旧力略过新力未发，内修进行时外修布局期。高端装备与《中国制造2025》提及的十大重点领域密切相关，2020年至2025年高端装备的战略规划极具延续性与阶梯性。随着2020年阶段性目标落地，战略规划旧力略过、新力未发，近期十九届五中全会再提“产业链现代化”，给企业上上发条。10月生产经营活动预期的PMI斜率渐陡，投资的结构值得重视。高技术制造业具备较强扩张意愿，内需修复进行时。外需上，非防疫物资成为出口增长新动能。

内需修复进行时：看好工程机械及顺周期制造业。工业经济持续改善，9月工业机器人产量增长51.4%、叉车销量增长超65.7%，制造业整体扩张步伐延续。工程机械处于历史最好时期，据工程机械协会最新快报，10月挖机销量增长60.5%，增长动力主要来自于经济恢复、存量更新、环保升级、人工替代等，周期波动性较上一轮减弱，龙头主机厂凭借品牌、技术、服务、成本等优势，市占率不断提升。

外需修复布局期：海外需求渐复苏，国产品牌崛起。10月我国出口金额增长11.4%，其中机械设备高景气延续。从需求端看，占比较大的集装箱、金属制品、工程机械等增长较快；从供给端看，海外疫情导致部分订单转移至国内，影响分为两方面：一是国内厂商借机打入此前未进入的大客户供应体系，例如通用设备领域的工业阀门，将长期受益；二是短期挤占竞争对手份额，例如手工具，将阶段性受益。疫情加剧使得发达经济体在高端装备的产能修复制约仍存，而美国整体库存不足20%的历史分位下，高端装备是更可能的补库倾向。

高端装备盈利逐季修复证真，估值与微观结构健康。受投资复苏支撑，2020Q3高端装备净利润增长27.03%逐季修复证真，且环比力度领先制造业。盈利能力角度，高端装备Q3 ROE正增长恢复至疫情前水平。细分赛道上，通用机械Q3单季扣非净利增长强劲，机械基础件、内燃机贡献较大，而专用设备整体维持较高盈利能力水平。当前高端装备的估值水平与交易拥挤度均位于行业中游，疫苗有效性超预期之下，高端装备既是复苏交易的品种，又免于杀估值的担忧。

本轮内外需修复下，高端装备的三条投资主线：(1)内需强劲，外需改善。重点推荐工程机械主机厂龙头三一重工、中联重科，高空作业平台龙头浙江鼎力，核心零部件厂商艾迪精密、恒立液压，国产工业阀门龙头纽威股份，受益标的：绿的谐波、埃斯顿；(2)外部供给提升缓慢，竞争对手产能受限的阶段性受益。重点推荐手工具龙头巨星科技，缝纫机龙头杰克股份；(3)出口增长带来供需格局变化。重点推荐集装箱龙头中集集团。