方正策略：消费、科技、制造业绩占优周期相对弱势

时间：2020-11-02 09:50:27来源：策略研究

1、全A业绩持续修复，中小创继续领跑。2020H1/Q3 ，全A营收同比-2.88%/0.39%，归母净利同比-18.00%/-6.59%；全A(非金融石油石化)营收同比-1.55%/2.83%，归母净利同比-14.61%/-2.86%，金融板块成为业绩拖累项。调整后的主板/中小板/创业板/科创板归母净利增速分别为-5.83/-2.03%、-1.54%/3.02%、0.71%/4.75%、1.68%/14.06%。整体来看，A股业绩修复趋势得到确认，但边际出现明显放缓。

2、净利率与周转率回升，支撑ROE持续改善。2020Q2/Q3，全A(非金融石油石化)ROE(TTM)分别为6.64%/6.84%，延续低位复苏趋势。杜邦三因子拆分来看，销售净利率分别为3.97%/4.17%，显著改善；资产周转率分别为56.45%/56.46%，反转向上；权益乘数分别为2.96/2.91，环比小幅下降。整体来看，权益乘数的下行成为唯一拖累项，销售净利率与资产周转率的双双改善是ROE持续反弹的主要拉动因素。

3、下游复苏带动中游改善，上游业绩缓慢修复。需求端的持续复苏支撑下游板块业绩的回升，下游需求板块的归母净利增速与营收增速双双转正；三季度PPI同比增速开始回升，叠加工业企业增加值的同步回升，中游制造业迎来量价齐升，景气度迎来明显复苏；产业链下游景气度仍在缓慢向上游传导，上游业绩在三季度显示出逐级修复迹象。

4、消费、科技、制造业绩占优，周期相对弱势。1)成长能力：2020Q3，通信、农林牧渔、电气设备盈利增速居前，申万一级行业业绩分化情况有所收敛。2)盈利能力：农林牧渔、食品饮料、建材、家电、房地产等行业ROE(TTM)绝对水平较高，通信、电子、电气设备、机械设备等行业ROE处于近期历史高位，汽车、建材、家电等则环比改善。3)现金流量：经营现金流占比居前的非金融行业为公用事业、食品饮料、通信，食品饮料、通信、采掘、化工、电子、汽车、机械设备等行业环比改善幅度最大。4)偿债能力：速动比率居前的行业为食品饮料、传媒、计算机、医药生物、非银金融，消费、成长板块偿债能力较强。

风险提示：统计模型存在缺陷，全球经济动能弱化超预期，疫情发展超预期，全球贸易环境恶化。