桂浩明：四季度股市有望出现上涨 回归业绩驱动

虽然在刚过去的三季度，股市总体上还是有所上涨，但高开低走的行情还是让很多投资者颇为不安。尤其是被寄予厚望的九月份，不但没有“金九”的成色，相反还收出了自四月份股市月线五连阳后的首条月阴线。这就难免为四季度的行情运行投下了阴影。

回头来看，今年以来股市的整体走势还是不错的，在新冠疫情的影响下，经济增长明显放缓，加上国际环境也不太有利，在这样的背景下股市能够有所上行，无疑是非常不容易的。在这里，资金推动的因素起到了很大作用。在年初的时候，为了应对新冠疫情给经济活动带来的冲击，银行系统增加了货币投放，缓解了众多中小微企业的资金困难，在稳经济、稳就业等方面发挥了积极作用。与此同时，由于市场资金面宽松，股市也因此获得了相应的机会，展开了以资金推动为基本特征的上涨行情。到了三季度，随着央行宣布下调商业银行再贷款、再贴现利率，市场普遍认为这是国家在货币政策上采取的又一个重要举措，其效果相当于全面降息。也因为这样，当时股市上出现了久违的蓝筹股上涨行情，有人也据此作出了大盘进入“全面牛市”的判断。

但现在看来，这里存在较为严重的误判。央行下调商业银行的再贷款、再贴现利率，目的是为商业银行降负，改善其交易条件，而并不是为下调存贷款基准利率作准备。也因为这样，三季度以来的资金面并没有显现出进一步的宽松，相反市场上的无风险利率还有所上行。这样的格局也就决定了此间股市已经逐渐失去了来自资金面的超预期推动，再加上股市扩容节奏的加快等，大盘的调整也就难以避免。

那么，进入到四季度，股市又将如何运行呢？从资金面来看，四季度的情况与三季度相比不会有大的变化，基本能够保持平稳，如果考虑到年底前社会经济活动强度会有所提高，因此也不排除稍有宽松的可能。但是，如果与上半年相比，恐怕相对还是要收紧一点。因此，在这个时候也就不能再指望股市进一步演绎资金推动行情。换言之，虽然从海外市场来看，量化宽松推动下的股市行情仍然在延续，但这一幕已经很难在境内股市上再现。

那么，这是否意味着四季度股市就没有希望了呢？事实上，当前国内在防控疫情方面已经取得了很大进展，经济已经基本恢复到正常水平，企业经营环境明显好转。表现在上市公司的业绩上，如果说一季度是普遍下滑，二季度则是企稳回升，三季度恢复增长，四季度有望加速。而当公司业绩呈现明显提振时，在股市上就具备了引发业绩推动型行情的条件。一段时间来，国内经济上的一些先导指标、高频指标，都发出了经济向好的明确信号，而对外贸易中出口的超预期好转，也为经济的稳定增长提供了良好的条件。十月长假，一多方面验证了国内的消费能力仍然强大，另一方面也在验证常态化管理下对疫情的控制能力。这方面的良好数据，将进一步激发人们对四季度经济增长的信心，从而为股市走出业绩驱动型行情提供强大的动力。从这个角度来说，四季度股市有望出现一定的上涨。

当然，这种上涨不同于上半年，不会是个股的大面积走高。毕竟，公司业绩的改善不会是高度均衡的，相反还存在发展差距拉大的可能。同样，在三季度所出现的对一些低价个股的过度炒作行情，更不可能在这阶段继续得到发展。反过来，在经济上行过程中，顺周期行业的运行环境总体上是向好的，因此它们在股市上也就有比较多的表现机会。至于科技股，由于面临各方面的压力，而且本身在估值方面的调整也不能说已经结束，因此还不至于马上充当行情领头羊的角色，但就中期而言，则仍然可以乐观地看好。