做市交易6周年 混合交易终将成行

8月25日是新三板做市交易正式推出六周年。关于做市交易制度的优劣，新三板市场褒贬不一，但新三板评论六年来一直旗帜鲜明地认为做市制度是一项好制度好创新，特别是在新三板没有精选层没有连续竞价的这些年，做市交易相对最早仅有的协议转让以及后来的集合竞价，还是有着其较好的优势。

当然，现行的单一做市交易也有着三点不足，助涨助跌、5%极限报价以及消极做市。为此新三板评论先后在2017年和2018年8月25日即做市交易三周年和四周年时，连续写文章向全国股转建言推出混合交易制度。

新三板盘中交易，先后执行过的协议转让、做市转让、集合竞价、连续竞价都是单一交易制度，混合交易主要指做市交易和竞价交易相混合的交易制度，主要有两种实现路径：一是在连续竞价交易的基础上引入做市交易；二是在做市交易中引入竞价交易。

新三板评论认为推出混合交易，是对单一交易制度的扬长避短：

1、做市商主动为市场提供买卖双向报价服务，有利于提高市场流动性，这点对流动性不足的新三板二级市场来讲最为重要；

2、相对普通投资者，做市商可提供较为理性和准确的估值报价，对估值进行合理引导，让市场报价更具合理性，实现价值发现功能；

3、在连续竞价成交及时性强、价格有效性高和价格灵敏性快的优势基础上，同步发挥做市交易抵抗市场人为操纵、平抑市场价格大幅波动的特点，有效减缓市场突发性极亢奋或极悲观的情绪，增强二级市场的平衡性和稳定性。特别是有效避免瞬间暴涨暴跌，避免再出现7月27日首批精选层上市首日泰祥股份瞬间跌幅超过60%的极端行情(插句题外话，至今新三板评论没能想明白，在有5%的报价限制以及相对开盘价跌30%临时停牌限制下，200股的交易如何实现跌至发行价的60%以下的)。同时，精选层连续竞价的5%报价笼子和做市商报价的5%差价也正好吻合；

4、相对单一做市交易更符合投资者交易习惯，投资者既可以与做市商交易，也可以与其他投资者直接交易，有效地回避了单一做市交易下投资者只能和做市商交易的局限；

5、混合交易既保证了现有做市制度“提供报价和撮合交易”的初衷，又避免了做市商的消极做市行为，缩小了做市商5%的双向报价差，还可以实现报价的公开，更可以保证交易的及时和公平，真正让做市交易和连续竞价的两者优势发挥到极致。

同时，新三板评论认为在精选层推出混合交易还有四点重要探索意义：

1、作为T+0的先行试验田：从宽范意义上讲，T+0交易已在新三板落地6年了，因为在新三板做市交易制度中，做市商是可以T+0的；但严格意义上针对普通投资者的T+0，新三板目前在投资者人数、股权分散性、交易活跃度等基础性条件上暂时还不具备；混合交易制度可以算是T+0在连续竞价交易状态下的一种初步试探，也可以成为未来精选层和A股落地T+0的先行试验田。

2、为A股市场推出混合交易提供试点经验：《上海证券交易所科创板股票交易特别规定》提出，目前科创板股票交易实行竞价交易，条件成熟时引入做市商机制，做市商可以为科创板股票提供双边报价服务。作为类注册制先行试验者的新三板，再次率先试行混合交易，可为注册制的科创板、创业板甚至A股其它板推出混合交易制度提供了良好的实践借鉴基础。

3、混合做市在精选层的落地运行，也为未来新三板继续深化改革时，在创新层的做市交易中引入集合竞价提供参考借鉴。

4、可以探索将在创新层已经是做市交易的精选层个股，在转为混合交易后，依然保留为做市指数成份股，这样既保证了做市指数的连惯性，也是对未推出精选层指数空窗期的暂时补充。

8月17日至28日，全国股转正开展第一轮混合交易仿真测试，目前测试进展顺利。

期待混合交易为新三板改革送上新助功，更期待为精选层带来交易活跃的新气象。