央行超预期增量续作MLF 市场利率顶部已现？

周一，中国人民银行超预期开展7000亿元一年期中期借贷便利(MLF)操作，利率维持在2.95%，连续4个月未作调整。

分析师指出，在货币政策转向常态化后，MLF利率保持不动并不意外，本次操作的关键点在于“量”。8月，央行公开市场合计有5500亿元MLF到期，除了今日到期的4000亿元，8月26日还有1500亿元MLF到期。两者相抵，央行通过MLF多投放了1500亿元资金。

分析师认为，MLF增量续作，显示政策“稳货币”意图，市场利率上行空间已经较为有限。不过，央行对价格政策的态度仍显保守，下半年降息的可能性渐行渐远。

“8月MLF招标利率保持不动并不出乎预料。本月MLF操作的关键点在‘量’，”东方金诚首席宏观分析师王青说，MLF增量续作或显示中长期流动性正在摆脱之前持续收紧的趋势，预计10年期国债收益率、同业存单利率进一步上升的空间已较为有限，接下来将进入一段平台期，主要围绕MLF操作利率上下波动。

中信证券固定收益首席分析师明明对界面新闻表示，MLF投放量较大超出预期，体现当前货币政策相对前期中性偏紧的状态又有所转松，预计市场长端利率会有一定下行空间。不过，这并不意味着央行会主动下调利率。

他指出，MLF利率连续四个月未动显示央行在价格政策上比较保守。因此，下半年降息的概率比较低，甚至可能不降。

实际上，自8月7日央行重启逆回购操作以来，资金投放量持续加大。特别是上周，由于临近缴税时点，加上地方债迎来发行高峰，同时同业存单到期量较大，资金面呈收敛态势，因此央行进行了5000亿元逆回购操作，净投放资金4900亿元，与前两月公开市场净回笼的格局对比明显。

明明认为，近期央行加大净投放的原因，一是整个银行体系流动性较为缺乏，根据央行二季度货币政策执行报告，银行超储率处在相对低位；二是近期政府债供给量较大，央行增加投放体现了货币和财政配合的功能。

中国人民银行2020年第二季度货币政策执行报告显示，截至6月末，金融机构超额准备金率为1.6%，比上年同期下降0.4个百分点，比3月末下降0.5个百分点。

粤开证券固定收益首席研究员钟林楠对界面新闻表示，由于打压结构性存款，银行负债压力增大，近两个月全国性银行同业存单发行利率大幅上涨，已接近MLF利率，因此银行对MLF有比较高的需求。

Choice数据显示，截至上周五，一年期同业存单(AAA)收盘到期收益率约为2.9%，仅比一年期MLF利率低了0.05个百分点，而就在两个月前，该利率还处在1时代。

考虑到8、9月仍是地方债发行高峰期，王青预计，央行将继续通过加大逆回购操作规模等方式向市场输入资金。同时，政策利率对市场利率的引导作用也会进一步凸显，其中，货币市场资金利率将继续围绕央行7天期逆回购利率上下波动，进一步上行的空间基本封闭。

方正证券首席经济学家颜色认为，在国内疫情受到控制，7月实体经济数据进一步回升的背景下，央行将继续施行常态化货币政策，以稳为主，不会进一步收紧货币政策。

他在评论中称，考虑到未来还将有1.5亿元的专项债陆续发行，且央行实现M2和社融显著高于去年的目标不变，在7月信贷数据略低于预期的情况下，货币政策将较6、7月份略微宽松一些。

“当前货币政策的思路与经济基本面的变化是一致的。若今年经济能维持企稳回升态势，预计年内MLF利率将保持不变。流动性也将以精准滴灌为主，短期不会全面降准。但若四季度出现风险，使基本面修复情况不及预期，不排除定向降准的可能。”颜色说。